良信电器:中高端低压电器领先企业

　　公司是国内低压电器中、高端市场领先者。公司定位低压电器中、高端市场,主要从事终端电器、配电电器和控制电器等三大类低压电器的研发、生产和销售。2008-2012年公司主要终端电器产品的销量及收入在中高端市场均名列前三位。公司毛利率保持在35%以上,在行业内处于领先水平。

　　低压电器市场需求具有弱周期性,中高端市场占比将逐步提升。中低压电器主要下游领域覆盖电信、电力、建筑、工业等领域,具备弱周期性,主要受固定资产投资推动,需求相对稳定。2012年国内低压电器总产值约为610亿元,同比增长8.93%,利润总额44亿,同比增长7.32%。根据中国电器工业协会低压电器协会的预测,未来五年低压电器将保持10-15%的增速。目前低压电器高端、中端、低端产品的需求结构分别是20%、30%、50%。随着经济水平提升、智能电网的大规模建设、低压电器环保要求的提高及新能源的利用,中、高端低压电器占比将逐渐提升。

　　公司具有品牌优势和快速响应能力,深耕电信市场,并且在建筑、电力、冶金、石化等重点行业建立了稳定的客户群。公司建立了完善的研发体系,并且较之于外资企业最大的优势就是拥有快速响应能力。公司除在电信行业采用直销模式外,其他行业采用分销模式。客户主要包括华为技术、中兴通讯、万科集团、绿地集团、三菱电梯、日立电梯、上海电力、江苏电力等知名企业。

　　募投项目缓解产能瓶颈,增强研发能力。公司募集资金主要用于低压电器产品生产线项目和低压电器研发中心项目。近几年公司平均产能利用率超过90%,募投项目达产后,公司产能将实现翻倍式增长。项目建设期3年,将为公司新增2363万极(台)低压电器的产能。达产后可实现年收入9.58亿,税后净利润1.29亿元。研发中心的建设推动企业向成“一流中、高端低压电器产品供应商”的目标迈进。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2013-2015年收入分别增长8.02%、15.31%、16.55%,归属母公司净利润分别增长15.9%、25.5%、21.1%,按照发行后总股本8614万股计算,对应发行后全面摊薄EPS分别为0.95元、1.19元、1.44元。根据可比公司的估值水平,我们认为2014年公司合理PE区间为15-18倍,合理估值区间为17.85-21.42元。

　　风险提示:中高端低压市场竞争加剧,导致公司毛利率降低;铜、钢、银、塑料等原材料价格波动风险;募投项目进度和盈利低于预期风险。