安信证券 诸海滨 　　

　　上周全球主要股市均受到次级债影响而大幅下跌，尽管上周三开始A股连续三天回调，但相对亚太其它市场，跌幅明显较小，显示出相对的独立性和抗跌性。可以预期的是，随着周末国际股市开始依次反弹并出现走稳征兆，A股短期可能迎来反弹。由于决定市场运行的长期驱动因素未变，预计A股市场总体仍将按自身规律运行，结构性上涨的趋势未变。

　　次级债风暴潮开始减弱

　　受全球股市暴跌冲击，上周上证综指在突破4900点大关后回落，其后3天连续走低并跌破4700点，结束了周线五连阳的走势。

　　海外股市连续大跌对A股投资者的心理影响加大，并引发部分股票主动的技术调整，是导致上周A股调整的主要原因。不过从周末情况看，次级债风潮对国际股市的影响开始减弱。消息显示，美联储周五出手救市，欧美央行也再度投入资金，欧美股市均应声大幅反弹。道琼斯指数急升逾200点，欧洲主要股市也普遍升2%至3%。同样，上周五香港恒生指数也经历有史以来最大的单日反弹，早盘恒指曾一度暴泻1286点，成为2003年以来最大单日跌幅，但午后港股出现V形反转走势，短短一小时内急速反弹逾千点，重上20000点，收市只跌285点。

　　根据安信策略部门的研究，本次次级债危机的原因是衍生品市场风险溢价的变动，这导致了国际市场上短期流动性的紧张。随着美国联邦储备局降低贴现率并表示已准备进一步行动，预计本周欧美股市急跌会告一段落。加上海外资产的持续回流，预期美国股市将在本周结束调整。一旦美国的流动性问题得到解决，欧洲、亚太的压力将大减并将于随后相继完成调整，这对A股市场非常有利。长期来看，欧美股市的下跌并不会影响到国内顺差的持续流入，重估基础仍然健康。同时宏观经济仍将保持强劲增长，预计A股的上涨继续会通过结构性方式展开。

　　超预期宏调可能性不大

　　从影响股市运行的另一个因素宏观经济层面来看，7月主要的宏观数据全部发布完毕，各项指标显示经济继续保持较快增长。但需注意的是，7月18.0%的工业增加值以及26.2%的投资增幅数据都同比显著下降。自今年3月份以来，主要经济数据环比增长率就逐月提高，但7月份这些数据出现一定回落，是否代表经济运行出现新的变化尚不清楚，因此在这一趋势完全清楚前，宏调再出重手的可能性不大。另一方面，从美国次级债风潮对全球股市造成的严重后果考虑，全球市场正在承受沉重抛压，在这一背景下推出的宏调政策在选择调控力度和时机等方面都将变得更加审慎。因此综合上述两种因素的推断，我们预期未来宏观调控力度超过市场预期的可能性大大减弱，这非常有利于A股减少短期波动，重新回到自身的运行轨道中。

　　展望后市，我们认为决定A股中期走势的因素主要是企业盈利、宏观调控政策和估值水平。目前经济向好、企业盈利仍然保持强劲增长，所以A股的基本面仍然趋好。不过我们也理性的看到目前多数股票的估值已不便宜，同时短期内A股相对H股的溢价率逼近90%，这对大盘蓝筹股的上涨将形成一定制约，因此预计今后一段时间的A股走势可能呈现结构性上涨为主。投资方向上，我们认为有色、钢铁等相对低估值行业以及通胀预期下资源类、零售消费类板块或将成为下一阶段热点，而上周受港股持续暴跌影响，周跌幅达到13.27%的深证B指本周大幅反弹可能性较大。（中证网）