是什么让股市在疯涨？当年曾抛出股市赌场论的吴敬琏又一次"一剑封喉"---国内30万亿的过剩流动性资金在兴风作浪。吴敬琏日前在港指出，央行已然是力不从心，下一阶段加息已无可避免。

　　"望国内经济界和决策层都不要沉溺于'加息情结'。"社科院金融所货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵昨天向早报记者表示，当下加息不仅解决不了流动性过剩，而且会造成新的流动性，不可轻动。

　　流动性过剩导致的牛市

　　根据一项最新统计，截至去年年末，A股市场的场内个人和机构存量资金超过6778.8亿元，达到年初的3.02倍。其中，去年12月A股市场就出现资金"冲刺进场"现象，单向流入逾千亿元。

　　钱从何处来？吴敬琏日前在香港表示，中国境内目前的流动性过剩已到了相当严重的地步，中国目前外汇储备超过1万亿美元，合8万亿元人民币，而央行只发行了2万亿央行票据冲销，即还有8万亿元资金留在市场，在乘数效应下，等于起码有30万亿元的热钱在市场中兴风作浪，这导致了去年的房地产热和当前的股市狂潮。"如果没有过度流动性的存在，这样的(牛市)过程是无法持续的。"前摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠也持"流动性牛市论"的观点。

　　可以试想一下，目前中国股市的市值刚突破10万亿元，而考虑到大多数法人股不太可能大规模出售的因素，可以流通的部分可能只有10万亿元的几分之一，按照谢国忠的说法，大约也就在2.5万亿元左右。而吴敬琏所说的30万亿元流动性只要有个1/5流进股市，即使考虑继续扩容的因素，6万亿元新增资金就足够股市再狂涨200%左右，达到7000点-8000点这样的疯狂高度。

　　"我估计在市场走到那一步之前，政府就会进行干预"。谢国忠说得相当坦白。

　　加息可能性有2/3

　　央行上海总部本月9日发布2006年上海货币信贷运行报告称，从当前和今后一段时间的形势分析，中国银行体系流动性过剩问题短期内难以得到缓解。

　　流动性过剩问题显然正引起央行的高度警惕。继去年三次提高法定存款准备金率后，央行上周末宣布，将从2007年1月15日起再次上调准备金率0.5个百分点，至9.5%，以巩固调控成效。但在很多专家看来，上调一次准备金率也就能回收1500亿元左右，和当前流动性过剩的规模相比，只是杯水车薪，根本不在一个数量级上。

　　央行也曾指出，在流动性较多的前提下，小幅提高存款准备金率并不是一剂猛药，而是属于适量微调。

　　以吴敬琏的30万亿元流动性说估算，如果仅靠提高准备金率，央行要连续提高200次才能将30万亿元回收完毕，而这显然是不可行的。

　　在瑞士出席国际清算银行会议的央行行长周小川日前表示，即使在此次上调准备金率后，国内流动性仍然过剩，不排除采取包括加息在内的更多控制流动性措施的可能性。

　　吴敬琏表示，央行目前可以利用的行政措施已渐渐力不从心，下一阶段将无可避免的要加息。但他也指出，尽管理应如此，但作出加息决定的不在央行，因此很难说在未来半年内会不会加息。

　　瑞士信贷亚太首席经济学家陶冬也预计，最近六个月内央行在上调1-2次存款准备金率的同时，可能有1-2次的小幅加息。

　　高盛中国首席经济学家梁红则在最新报告中预测，今年央行会再度2次加息，每次27个基点。摩根大通中国首席经济学家龚方雄则指出，调整准备金比率是央行目前较为偏好的流动资金管理工具。预期准备金比率于今年仍将上调三次，每次50基点，调高至11%，而利率于未来数月进一步上调27基点的可能性则为2/3。

　　泡沫崩溃绝非危言耸听

　　对于一片加息呼声，社科院金融所货币理论与货币政策研究室主任彭兴韵却认为，目前国内经济学界仍然有着浓重的"加息情结"，凡是经济过热，必然去指望加息。"但加息能改变流动性过剩的问题么？"彭兴韵反问称。

　　彭兴韵指出，加息不仅对控制流动性无太多助益，而且会造出新的流动性。加息过后，将导致中美利差缩小，本就对人民币升值趋之若鹜的海外热钱将由此更大规模地涌入中国，"这无异于抱薪救火"。

　　彭兴韵同时坦承，提高准备金率对控制当前的流动性效果也不大，"在我看来，只要汇改不取得新的突破，提高准备金率也好，加息也好，再怎么闹腾都解决不了问题。"

　　彭兴韵指出，中国流动性过剩的症结还是在于国际收支过大，改变的惟一办法只能是从减少国际收支入手，"别无他途"。

　　"只有汇改才能治本，其他措施至多也只能治标。"彭兴韵表示，如果汇改不取得突破，未来几年流动性过剩的规模将越来越大，届时酿成的苦果将无法料想，"资产泡沫崩溃绝不是危言耸听"。( 张明扬/东方早报）