昨天，国家统计局发布最新经济数据：今年前三季我国GDP增长9.9%，增速比上年同期回落2.3个百分点；经济增长面临继续下滑的风险。

　　经济增长下滑过快

    2008年以来，周期性调整与结构性调整的叠加导致我国经济增长迅速下滑。周期性调整主要体现在国民经济长期高速增长凸显出的资源环境瓶颈对经济增长造成的约束，物价的上涨招致紧缩的经济政策，引起经济调整；而结构性调整主要体现为经济增长过度依赖出口以及投资，经济面临降低储蓄率、提高消费率的调整。
    经济的结构性调整，由外需的下滑所引燃。美国次贷危机演化为金融危机并进一步传导至实体经济，造成发达经济体经济增长率先下滑和消费的疲软，导致包括中国在内的发展中经济体外需迅速下降和出口增长的放缓。外需的减弱快速传导至我国，造成大量依赖出口的中小企业面临生存危机，失业等问题接踵而至，进而引发居民对经济和收入增长的不良预期，刺破房地产市场的泡沫：房地产市场面临居民购买力偏低的现实，销售下滑造成房地产投资快速下降，并降低相关行业的需求和投资。
    从产业链的角度来分析经济的周期性调整，则是中下游行业逐渐传导至上游的过程。上游大宗商品价格的大幅上涨导致中下游行业成本大幅提高，而需求的减弱则抑制了其提价能力，中下游行业利润受到严重挤压，并逐渐削弱其生产和投资的意愿，降低其对上游资源性产品的需求，进而导致上游行业景气度的下降，引起整个产业链的调整。
    以上逻辑过程得到了经济数据的证实。2008年前三季度，出口同比增长22.3%，较去年大幅下滑4.8个百分点；进口则在大宗商品价格同比大幅上涨的背景下大幅提高9.9个百分点至29%，两者的结果是净出口同比下降2.6%。
    工业企业利润增速下降，1-5月份规模以上工业企业利润同比增长20.9%，1-8月份则下滑至19.4%，增速较去年同期下滑20个百分点左右。工业企业利润增速下降使得工业生产意愿下降。前三季度全国规模以上工业增加值同比增长15.2%，增速同比滑落3.3个百分点，环比也出现大幅下滑，单月趋势尤其明显：9月份同比增长11.4%，较6月份16%的增速下滑了4.6个百分点。
    前三季度社会零售保持了较快的增长，名义增长达到22%，扣除物价因素实际增长达14%，但是人民银行调查的居民收入预期指数大幅下降，预示居民消费的增长已经难以为继。
    GDP增长出现快速下滑则是经济调整最为直观的体现。前三个季度GDP增长9.9%，较去年同期回落2.3个百分点，GDP单季度增长下滑势头更为猛烈，三季度GDP同比增长9%，较去年同期下滑3个百分点以上。考虑到房地产投资的快速下滑、居民消费后继乏力、贸易出口疲软的前景，经济增长面临继续下滑的风险。

　　政策调整要长、短期结合

    经济的快速下滑为财政货币政策的持续转暖提供了必要性。考虑到此次经济下滑的深层次原因，必须客观面对经济的结构性调整要求，这意味着，政策的长期制定需要立足于不断优化经济结构，提高经济长期发展的潜力，主要体现为降低对外需和投资的依赖，提高居民收入、扩大居民消费需求。刺激居民消费，可以通过提高消费倾向和收入水平两个方面来实现。前者要求政府必须有效解决医疗、教育、住房等社会保障问题；后者则突出的表现为提高农村居民的收入水平，这要求不断深化农村改革来开辟道路。十七届三中全会审议通过了《中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定》，为深化农村土地改革、金融改革指明方向，从而为农村的继续发展和城市化的推进提供制度支持。
    经济的结构性调整必须要有平稳的经济、稳定的社会环境作为条件。目前，经济周期性调整的叠加导致经济增速过快下滑，为中短期内出台积极有效的财政、货币政策提供了必要性；而通胀的持续下滑和继续下滑的预期、雄厚的财政实力、充足的外汇储备则提供了可行性。
    前期我国的财政货币政策主要以对中小企业、三农、灾区重建等结构性倾斜为主，并没有耗费太多的资源，财政货币政策潜力巨大。10月17日国务院常务会议指出要“保持经济平稳较快增长，同时，推进结构调整和发展方式转变”，显示经济过快下滑已经是目前最大的风险，会议要求“尽快出台有针对性的财税、信贷、外贸等政策措施”。四季度，提高粮食收购价格、提高部分产品出口退税、扩大灾后重建的财政支持、加大交通电力等基础设施建设、发展中小企业金融等措施有望陆续出台。货币政策层面上降低存款准备金率的空间较大，尤其是目前国际形势动荡导致资金外流，央行有降低准备金率以释放货币的要求；贷款利率也有进一步下调的空间，以降低企业资金成本，刺激企业投资。积极的财政货币政策有望减缓经济的下滑，加快经济的见底回升，并为经济结构转型赢得空间。（作者系浙商证券研究所宏观经济研究员）