国房景气指数出现今年以来首次下跌，市场分歧不断加大——
主要房地产上市公司业绩情况
证券代码 证券简称 ０５年每股收益（元） ０６年每股收益预计（元） ０５年市盈率 ０６年动态市盈率 总市值（元）
０００００２ Ｇ万科Ａ ０．３６３ ０．４７０４ ２２．２２５５ １６．０７１４ ３００１２４３４５５８
６０００４８ 保利地产 １．０１７１ １．０６５７ ３８．７１７３ ２６．８７４４ １５７５２００００００
６００６６３ Ｇ陆家嘴 ０．３１ ０．３４６ ２６．８７ ２３．６９９４ １５３１５００８８００
０００４０２ Ｇ金融街 ０．５９ ０．６４９４ ２３．８６２７ １５．５８３６ ９７５７３５９３５３
００００２４ Ｇ招商局 ０．６８１ ０．８５１７ ２２．３１１５ １７．８４６７ ９４０６１０４６１４
６００６３９ Ｇ金桥 ０．２２５ ０．２９０８ ３７．５０１３ ２８．９５４６ ７１０９７３３４８８
６００８９５ Ｇ张江 ０．１４ ０．２１６ ３８．８２９６ ２５．８３３３ ６７８３４３３０２０
６００３８３ Ｇ金地 ０．４８１ ０．５９９４ ２０．２６９３ １６．２４９６ ６４８６８４００００
００００３１ Ｇ中粮地 ０．２４ ０．３０６ ５６．９０９５ ３０．０６５４ ６４３４９７２７９８
６００００７ Ｇ国贸 ０．３１ ０．３００２ ２３．６７４５ ２４．３１７１ ５８４０００００００
资料来源：WIND资讯 制表：龙跃
本报记者 龙跃 北京报道
9、10月份一般是地产行业一年中销售情况最好的时候。然而，就在“金九银十”这样的日子里，本周地产股却开始了调整。周一，G中企、G张江、G实发展等上海本地地产股放量下跌，昨日G万科Ａ、保利地产的跌幅均超过4％。地产股新一轮调整是否开始了？一些分析人士认为，短期内地产板块的调整可能难以避免，但长期趋势依然乐观。
心理因素诱发下跌
导致地产股调整的直接诱因有两个。一是受突发事件影响，上海地产股周一集体出现较大幅度调整。其中，G中企下跌4.80％，G实发展下跌6.66％。受此影响，G万科Ａ等龙头地产股昨日开始在高位构筑头部。
二是美国全国房地产经纪人协会9月25日发表的报告显示，8月份美国旧房销售中间价比去年同期下跌1.7％，这是美国房地产市场11年来首次出现房价同比下跌。分析人士认为，虽然中美两国房地产市场不具备可比性，但美国房价的下跌会给投资者带来这样的预期：世界上没有只涨不跌的房价。另外，我国“国房景气指数”8月份出现今年以来的首次下跌，这些因素显然会使投资者对已经大幅上涨的地产股多了一分谨慎。
不过，分析人士认为，上述因素的影响更多的是体现在心理层面上，不会成为地产股短期走势的决定性因素。
短期风险逐步累积
不可否认的是，地产股短期风险正在逐步累积，主要体现为过高的估值水平。
由于商业模式相近，香港市场地产板块的估值状态对A股市场地产股有着重要的参考价值。目前香港地产板块龙头企业动态市盈率大约20倍。相比之下，A股市场地产股估值水平明显处于较高状态。据统计，剔除ST股和微利股后，A股市场地产板块2006年动态市盈率均值已经超过30倍。此外，G万科A等龙头股的估值水平虽然低于香港市场同类公司，但从其历史走势与估值对照来看，目前已经处于头部区域。
市场分歧日益显著
随着估值水平的不断提高，市场对地产股未来走势的分歧也开始加大，而该板块每次“化危机于无形”后的高歌猛进，使得这种分歧更加显著。这些分歧主要体现在两个方面。
首先，盈利能力能否持续。看多者指出，虽然经历了2005年的宏观调控，今年中期地产板块的业绩依然良好，这充分表明房地产上市公司具有较强的盈利能力。统计显示，在70家主要房地产上市公司中，2006年中期有40家公司业绩同比增长。
光大证券研究所赵强则指出，从较长周期来看，地产公司盈利能力难以乐观。主要原因是，经济增速放缓、低利率政策淡出等预期，使得地产行业外部环境正在发生变化；从土地获取、项目开发、产品销售等角度看，开发商获取超额利润的时代正在终结；企业竞争加剧会使整个行业的利润率下降。
其次，人民币升值能否继续刺激股价。人民币升值预期是支撑地产股持续走强的重要原因之一。最近一段时间，人民币兑美元汇率在“破8”后有升值加速的趋势。在理论上，人民币升值意味着以人民币计价资产的价值在提升，这有利于增加房地产投资和投机性需求。
然而，申银万国证券研究所近期在一份研究报告中指出，从贸易角度来看，人民币在过去一年里没有表现出明显升值的趋势。即使在升值期间，我国非贸易品部门的繁荣也不一定表现为非贸易品价格的上涨。
分析人士认为，在短期估值高企的背景下，上述分歧的存在无疑会成为地产股行情的压制因素。
长期投资价值未变
不过，分歧并不能掩盖地产行业的长期投资价值。中信证券指出，“总量短缺”是问题的症结所在，卖方市场地位将使得房地产公司具备长期投资价值。虽然2005年我国住宅面积保持了11.99％的增长，但户均成套住宅仅为0.85套。不考虑城市新增人口，住房总量仍存在比较严重的短缺。
市场人士据此认为，宏观调控、市场分歧等因素可能对房地产行业内部结构产生深刻影响，但不能改变其投资价值。由于行业向好趋势未变以及行业内部结构正在发生深刻变化，宏观调控将使行业集中度提高，G万科A等龙头地产股有望在整合中发展壮大；在“地根”紧缩的背景下，G金融街、G金桥等出租型地产股业绩波动性会更小；在全流通时代，资产注入方兴未艾，那些大股东掌握较多地产资产的公司值得关注。（中证网）
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