海通证券 马婴　　

　　中国国航2006年实现净利润31.91亿元，每股收益0.26元（按国际会计准则，实现净利润26.88 亿元，每股收益0.22元）。分配预案：每10 股派0.492 元人民币。

　　从目前油价情况来看，国内航油零售价仍高于2006年均价，因为在航空业传统的淡季（四季度及一季度）国内航空公司实现盈利的难度仍然较大，预计2007年一季度公司业绩可能出现亏损。

　　从公司业务指标来看，仍然保持稳定增长。公司客运周转量同比增幅为15.1%，平均客座率75.9%，较上年提高1.8个百分点，每收费客公司收益水平0.61元，同比增长2.93%。货运周转量同比增幅为19.0%，但货邮运载率与每收费货公里收益水平略有下降。

　　人民币升值带来的汇兑收益及星辰项目带来的一次性收益是中国国航2006年利润的重要构成。从利润构成来看，公司因人民币升值获得汇兑净收益为10.05亿元，因实施星辰项目增加19.67亿元的一次性收益，仅此两项占到公司利润总额的60%以上。

　　航油占公司经营费用比重由34%上升至37%。2006年中国国航航油支出高达157.2亿元，同比增幅达33.4%。从国内航油零售价格来看，2006年均价较2005年均价增长了21%左右，而目前航油零售价格仍高于2006年均价约3%。预计2007年航油成本仍将是中国国航最主要成本压力。

　　奥运概念及人民币升值将成为中国国航近两年股价主要利好因素。中国国航是2008年的北京奥运会最为直接的受益者，中国国航拥有国内最为完善的航线网络和最大的国际航线网络，预计届时公司盈利水平将大幅度提高。随着人民币对美元的升值，一方面为公司带来大量汇兑收益，另一方面也有助于降低公司经营成本。

　　此外，目前中国国航是国内航空类上市公司中唯一一家所得税率为33%的公司，税制改革将有利于公司2008年业绩的进一步提高。

　　维持对中国国航“买入”的投资评级。中国国航是近几年国内盈利最好的航空公司，我们认为，通过星辰项目的实施以及公司加入星空联盟，中国国航未来管理能力、业务拓展能力将得到有效提高，最终从根本上提高公司的盈利能力。（中证网）