□申银万国 桂浩明         
　　

　　虽然由于各国央行出手干预，美国的次级债风波一度有所缓和。但近日随着某些问题的进一步暴露，形势似乎变得再度严峻起来，海外证券市场也因此出现了剧烈的调整。在经济全球化的大背景下，内地股市很难在次级债的风波中独善其身。客观地说，美国次级债风波对中国股市是有影响的，但未必很大。中国股市还是会在特定的环境下，按照其自身的逻辑来运行。中国股市的走势，不会因为美国次级债风波以及由此导致的海外股市的下跌而发生明显改变。

　　内地股市第一次真正明显受到海外股市走势影响是2001年的9·11事件。当时，海外股市暴跌，内地股市也随即大幅下跌。不过，站在今天的立场上，我们还是会发现，9·11事件对美国经济的打击是客观存在的，对世界金融也是具有冲击力的，但是对中国经济的影响恐怕就不那么大了，而对中国股市的影响则主要是体现了心理层面上。当时，中国股市正处于一轮大调整的开始，起初多空双方的争斗还很激烈，市场在高位不时出现反复。而9·11事件的发生，客观上是帮助空方瓦解了多方的基础，导致这以后股市的直线下跌。结果，两年以后人们发现，受到9·11事件直接打击的美国股市已经恢复到了9·11之前的水平，而此时的中国股市却越走越低。显然，这种弱势格局已经不能说是受海外市场的影响了，主要还是内部因素发挥了作用。

　　从历史来看，美国已经多次在次级债上发生问题。在通常情况下，要完全予以化解的确需要较长的时间，但因为毕竟总量有限，而且美国经济的总体状况也没有太大的问题，加上现在各国央行的干预也很及时、有力，所以次级债风波是完全有希望被控制住的，其对各国股市的影响应该也不会太大。而时下一些国家和地区的股市之所出现的较大回落，恐怕主要还是短期的流动性失衡以及市场信心受到打击的结果。另外，应该说这几年来很多国家和地区的股市也上涨了不少，本身就存在一定的调整压力。现在，不过是由于次级债风波的骤然出现，让这种压力有了一个显现的机会。在这个意义上，人们似乎也不能把股市的下跌全然归于次级债风波。尽管，股市的下跌可能确实是由它来引起的。

　　到目前为止，内地股市还没有全面对外开放，海外资金远没有到可以大规模自由出入的程度。前面提到，9·11事件对内地股市是产生过不小的影响，但客观而言又是短暂的，并非是全然决定市场走向的力量。现在，由于次级债风波的出现，可能内地的某些金融机构因为认购了一部分次级债产品而面临一些损失，但推算下来数额不会大；而如果因为次级债风波，一些在内地的外资要撤出，那么由于规模本身就很有限，因此也不会对内地的资金市场、资本市场形成大的压力；另外，由于美国经济也没有因为次级债风波而出现明显的衰退迹象，因此对中国经济恐怕也不会有什么太大的负面影响。与9·11事件相似，次级债风波对内地股市的影响，主要也是心理层面上的，而且还不是直接起作用，而是通过影响境外股票市场，间接地发挥作用。很明显，在资本项目下人民币的自由兑换还没有实现的时候，境内外股市的联动是有限的，两者之间在走势上未必是高度同向的。今年2·27的时候，境内外股市一起跌，但5·30以后一段时间内地股市下跌，境外和香港等股市上涨。最近实际上也有类似的情况。美国次级债风波发生后，周边股市已经下跌一段时间了，但此间的大多数时间，内地股市却还在上涨。显然，两者的不同步是经常性的事情。当然了，这几天外围市场下跌比较多，特别是香港市场，中资股也是大幅回落，同样的股票在香港不断下跌，在内地却节节上涨，价差越来越大，这多少给人一种不那么协调的感觉。因此，这几天内地市场确实受到的压力比以前要大些。但是，这种压力毕竟还是间接的，并不必然导致内地股市的大幅下跌。在某种角度上说，由于内地股市屡创新高，也存在内在的调整压力，现在也无非是在境外市场大跌的时候，压力表现得充分一些而已。因此，不应该过于夸大乃至放大次级债风波对中国股市的影响力。（中证网）