东吴证券12月15日在苏州召开2008年度投资策略报告会，公司认为2008年是大牛市的中继调整年，我国经济的继续快速增长、人民币持续升值、北京奥运召开、资金面相对充裕及后股改时代制度溢价的继续释放，使得A股的高估值仍将延续。但受到宏观调控趋紧、市场估值偏高、流动性收紧、预期做空机制推出、监管进一步加强等因素影响，牛市的基础需要进一步夯实，指数波动与震荡加剧，市场有望从超越历史的繁荣走向夯实基础的理性。

　　

　　市场波动性继续加剧

　　东吴证券认为，在宏观经济持续向好的大背景下，上市公司业绩持续提升、人民币加速升值和奥运会的召开都将对市场构成强有力的支撑。而市场充沛的流动性，则进一步支持2008年不会是此轮大牛市终结点的推论，市场仍会维持高估值下的大牛市运行态势。在宏观经济偏好的背景下，我国的上市公司近年来一直保持着高速增长：2006年上市公司盈利水平同比增长45.6%，2007年三季度上市公司的净利润同比增长73.8%，预计2008年上市公司整体盈利增速会有所下降，但仍会维持在30.6%的平均增幅。由此可见，上市公司优良的成长性很好地化解了市场的估值压力，只要这种高成长势头不变，A股市场的高估值就会延续。在A股市场高估值状态下，企业的盈利增速和管理层的调控方式是决定行情能否持续的主要因素。2007年前三季度非金融类上市公司投资收益占净利润的比重为20%，比2006年同期的9.96%提高了近10个百分点；从绝对数额上看，前三季度投资收益增加了384.3亿元，而净利润增加了1011.34亿元，增量的净利润中投资收益占了38％。因此，一旦市场进入平稳期或中期调整，上市公司的投资收益部分将受到巨大的影响。另一方面，若2008年奥运前的疯狂使行情大幅上升，股价脱离企业的真实盈利水平，管理层也将重新出台新的调控措施，最终也必将导致市场波动性的加剧。

　　

　　或将演绎“N”形走势

　　东吴证券表示，2008年A股市场在继续高估值运行情况下，市场的高度将主要取决于核心蓝筹股的业绩增长和估值定位。在公司的投资策略报告中认为，沪深300指数作为上证综指和深成指的领先指标，其运行趋势更能反映整个市场的格局变迁，2008年沪深300指数的运行区间将可能在4186-6666点之间，对应其2008年预期PE为27-43倍；市场可能将演绎年初冲高、年中回落、年底反弹的震荡“N”字形走势特征，年度高点则有望出现在5月前后。而2008年在A股市场的策略把握上，抓住奥运会之前的冬播夏收行情是决定奥运年收成好坏的关键。

　　

　　关注七大投资模块

　　关于2008年的投资重点，东吴证券认为主要在于模块投资，可重点关注奥运、航天军工、创投、节能减排、消费升级、科技创新以及低风险稳定收益模块等。在行业选择方面，东吴证券表示，虽然看好金融、地产、石油等核心蓝筹股的稳定成长，但这些行业超越市场的机会并不大，建议重点关注2008年可能出现超常规增速的几大行业：受益于消费升级带动的消费服务行业；受益于制度改革和健康消费高增长的医药行业；交通运输行业中的机场运营；食品饮料行业中的啤酒业及肉制品加工业；行业整体复苏向上的电子元器件；循环经济中的风能与水电行业；受益于高油价的煤化工行业以及金融业中的证券行业等。（胡义伟/上海证券报）