美联储 (Federal Reserve)本周三正式宣布，正在进行一个被称为缩表的“速成节食计划”。九年以来，美联储以量化宽松(QE)的名义大肆购买债券，以压低利率，刺激经济。现在，为了缩减其膨胀的4.5万亿美元的资产负债表，美联储将开始每月清算100亿美元的证券。在15个月后，他们总共将减去4500亿英镑或美元，这仅仅是4万亿美元的一部分，但是带来的影响却是巨大的且痛苦的。

　　最好的结果是:美联储表示，这种缩表将是无痛的。他们说，他们可以做整件事，而不需要通过简单地允许证券在他们到期后自动的去掉。

　　作为怀疑论者，知道两件关于减肥的事。1）没有节食是不痛苦的。2)真正重要的是你是否能长期坚持这个项目，这真的很难做到。减肥与货币政策没有什么不同。

　　美联储宣布将从历史上规模最大的货币印刷活动转变为历史上规模最大的去钞运动。他们和中金网们都不清楚该如何工作的，因为以前从来没有这样做过。但中金网们知道数字是巨大的。而对经济的净效应是痛苦——高利率、低增长、低库存和债券价格。问题是，随着疼痛水平的提高，他们会坚持多久。以下是一些值得思考的事情:

　　首先，减少银行准备金是绝对必要的。中金网知道，在历史上没有一个中央银行印这么多钱的例子，资产的价格迟早会上涨。印刷货币首先使资产价格膨胀。因此，量化宽松导致股票、债券和房地产价格大幅上涨。这对工资率、收入和商品和服务价格的影响要慢得多，而珍妮特耶伦(Janet Yellen)在谈到“中金网们对推动通胀的力量的理解不完善”时所说的这一难题。但失业率很低，劳动力市场非常紧张，促使美联储在最终商品价格加速前开始实施量化宽松。

　　现在收紧政策的逻辑是不同的——在中金网看来，美联储是错误的收缩了通胀率。通货膨胀造成的真正损失是，它迫使人们持有错误的资产，从而破坏了资本的形成。投资者最重要的决定是如何将他们的投资组合划分为有形资产，如房地产和股票和债券等金融资产。这是有形资产的通货膨胀率，而不是由消费者物价指数(CPI)、个人消费支出(PCE)或其他任何一篮子消费品的通货膨胀率来衡量的，因为上升的真实资产通货膨胀促使人们将投资组合从金融资产转移出去。这推高了股票和债券价格，提高了利率和新投资的资本成本，并削弱了资本支出和长期增长。

　　以这种方式来看，通货膨胀已经远远超过了美联储2%的目标。根据最近的成屋销售报告，在过去一年里，现有房屋的平均价格上涨了5.6%。购买房产的人有20%的首付，4%的抵押贷款利率将获得12%的年回报率，远远高于预期的6% - 8%的股票回报率或2%的美国国债收益率。换句话说，真正的利率——真正的资产回报率和你需要出售的金融资产的差值是负的。

　　缩减美联储的资产负债表不会像有些人说的那样无痛。不管美联储是通过出售债券来收缩资产负债表，还是通过收取到期债券的本金来收缩资产负债表，这一点也不重要。不管怎样，交易的另一方的人会向美联储(Federal Reserve)开出一张支票，这将减少银行准备金的数额。“不进行再投资”也同样令人痛苦。痛苦可能是巨大的。在美联储今天宣布的每月500亿美元的最高水平上，美联储将不得不3 - 5年内每月卖出债券。

　　今天“数据驱动”的美联储对这种痛苦的反应是“银美元”问题。中金网的猜测是，他们对经济增长放缓、失业率上升、利率上升和股价下跌的容忍度将受到限制。出于这个原因，中金网的投资策略将是押注美联储的反量化宽松计划，通过选择长期固定利率融资，并保持固定收益期限非常短，从而增加对商业房地产和大宗商品的敞口。