周大生(002867)
营业收入大幅增长,业绩增速符合预期
2017 年,公司实现营业收入 38.05 亿元,同比增长 31.14%;归母净利润 5.92亿元,同比增长 38.77%;扣非后归母净利润 5.67 亿元,同比增长 36.97%,EPS 为 1.22 元,业绩符合预期。公司拟每 10 股派发现金红利 6.00 元(含税),对应最新收盘价(33.96 元),股息率为 1.77%。
毛利率小幅下滑,费控成效显著
17 年公司毛利率为 32.38%,同比降低 1.96 个百分点。其中,素金首饰毛利率减少 2.92 个百分点, 镶嵌首饰毛利率降低 1.74 个百分点。 17 年公司总费用率 13.53%,同比优化 2.02 个百分点。其中,销售费用率同比优化 1.46 个百分点;管理费用率同比减少 0.07 个百分点;财务费用率同比优化 0.49 个百分点。公司净利率优化明显,2017 年为 15.56%,同比上升 0.85 个百分点。
展店加速,单店收入大幅提升
截至 17 年底,公司共计拥有门店 2724 家,门店净增加 268 家。其中,自营店 276 家,加盟店 2448 家,加盟门店占比进一步上升,达 89.87%。 2017 年,公司新开自营店 27 家、加盟店 532 家。公司 17 年公司自营、加盟单店收入分别大幅提升 18.6%、25.8%,单店盈利能力小幅下滑。
股权激励助力费控,期待业绩持续改善
2018 年 1 月和 4 月,公司先后推出股权激励计划和员工持股计划,有助推动公司长远发展,表明公司对维持较强经营能力的坚定信心,未来业绩增长可期。
风险提示
自营门店改善状况不及预期;股票解禁压力。
渠道领先,受益于三四线消费升级,维持“买入”评级
17 年上市以来,公司展店提速明显,预计未来每年展店数量 300 家;叠加门店产品结构调整,同店增长良好。我们看好珠宝行业短期复苏以及中长期消费升级的趋势,公司采取积极的竞争策略,受益行业回暖的同时有望攫取更高市场份额。预计 18/19/20 年 EPS 分别为 1.55/1.96/2.40 元,当前股价对应 18年市盈率仅为 22.4 倍,维持“买入”评级,建议积极关注。