□本报记者 黄宪奇             

　　在最近几期的浮息债券发行中，机构的认购情况都不甚踊跃。业内人士认为，市场的看空气氛影响了浮息债的人气；另外，目前的浮息债并不能完全规避利率波动的风险，因此其吸引力也遭遇折扣。

　　国家开发银行昨日上午在银行间债市共计招标发行了两期300亿元金融债券。其中，100亿元人民币2年期固息金融债得到了市场的追捧。总计有222.4亿元资金参与了本期债券的认购，2.224倍的认购比率也创下了近期金融债发行的新高。本次发行的两年期固息债为国开行今年第12期金融债,每年付息一次，采用单一利率(荷兰式)招标方式。经招标确定的票面利率为3.75%，基本符合此前主流机构的预期。

　　而在昨日同时招标的200亿元1年期浮息金融债，认购情况却乏善可陈。总计287.3亿元的有效资金参与了本期债券的认购，使得本期债券的认购比率仅为1.437，创下了近期金融债发行的新低。本次发行的1年期浮息债为国开行今年第13期金融债，按季付息，采用单一利差(荷兰式)招标方式。利率基准为周二(7月3日)的3个月Shibor的五日均值。首次付息时采用该利率基准，从第二次付息起，基准利率前次付息日前一个工作日的3个月Shibor五日均值。经过招标确定的中标利差为23个基点(BP)，落在此前主流机构的预测上限。

　　无独有偶，上周四农发行7年期金融债的发行中，100亿元的浮息债最终仅获得147亿元资金的认购，1.47倍的认购倍率把近期浮息金融债的认购倍率首次拉低。而在70家应投标的机构中只有共计44家机构参与投标。

　　进入5月份以来，货币紧缩的预期一路强化，新券的发行利率屡屡超过二级市场同类品种的收益率。为提高本次发行债券的吸引力，国开行也可谓费尽心机。除了浮息债采取了新的利率基准外，固息债在票面利率设计上也采用了嵌套期权的方式。本次发行的固息债起息日和缴款日为10月18日，7月5日-10月18日为分销期。国开行还将于今年10月再招标发行100亿元两年期固息远期金融债券(起息日在2008年1月)。如果本期固息债中标利率高于发行人在2007年10月招标发行的两年期固定利率(附息)金融债券，则本期债券票面利率为本次中标利率；反之，则本期债券票面利率为这两期债券中标利率的加权平均值。

　　业内人士认为，本次发行的2年期固息债的利率理论上应该是该品种3个月后的远期收益率。由于二级市场2年期固息债的收益率已经包含了央行再次加息的影响；并且，本次债券还给投资者3个月后再次调整利率的机会，因此符合市场回避风险的需要，自然受到追捧。

　　但浮息债的避险功能却值得商榷。首先，目前以3个月Shibor利率借入资金的难度很大，导致利用其套利的操作性大打折扣。另外，拆借中心3个月Shibor的报价极不活跃，导致其5天均值是否能真正反映市场资金利率的走向，目前还有待进一步论证。并且从目前央行调控的节奏看，几乎是每季度就有可能加息一次，3个月Shibor并不能真正规避利率变动的风险。更不必说以1年期法定存款利率为基准利率的浮息债了。这也是上周四农发行浮息债遇冷的真正原因。

　　“发行特别国债将减缓准备金率上调的频率；而利息税下调后，央行加息的迫切性降低了。”在这种情况下，影响债市的主导因素将由宏观基本面向供求关系转变。在债市一片谨慎气氛下，浮息债也难以独善其身。并且，近期国债与金融债利差逐步萎缩，中长期国债投资价值慢慢浮出水面，这也影响了金融债的吸引力。

　　昨日，国开行两期金融债的中标利率（利差）基本符合市场预期。(中证网)