□本报记者 黄宪奇             

　　在昨日上午央行进行的公开市场操作中，3年期央票的中标利率较上周上涨了9个基点至3.58%，同时发行的3个月期央票对应收益率为2.7463%，与上周相比基本持平。

　　业内人士表示，特别国债的发行正在改变债券市场的供求关系，中长期债券的收益率面临继续上行的压力；昨日3年期央票利率的再次松动也是这种供求关系变化的结果。并且在收益率抬升的背景下，债券对银行贷款的替代效应将逐步显现，未来货币紧缩性操作压力减弱。

　　而从近一段时间的公开市场操作来看，长期央票发行规模下降，而短期央票相应增加，这使得公开市场操作的回笼期限连续两周下降。业内人士表示，央行此举有稳定短期利率的用意。但现实的情况是，1.55万亿元特别国债的发行，无论是绕道央行推向市场，对长期的资金供求都会带来压力。

　　昨日的银行间债市现券成交明显缩量。银行交易员称，“(3年央票发行利率)上涨也很正常，最近二级市场收益率已经在3.70%左右了，发行结果出来后，已经有人报出接近3.80%的收益率了。”广东一券商分析师表示，“3年期央票(中标)利率上升了,估计对债市的压力在后市会逐渐显现。”他同时指出，目前现券市场价格整体仍呈弱势，再加上宏观调控处于加息周期，长期内市场依然看淡，现在买卖双方为避免损失，均不愿参与交易，造成近期市场成交量持续萎靡不振。

　　3年期央票利率的上升或许只是近期中长期债券收益率上升的一个缩影。在强烈的紧缩预期下，债券市场几乎所有品种的收益率都已经出现了不同程度的抬升，包括企业债在内的中长期债券都成为投资者回避的对象。此外，分析人士表示，长期来看，特别国债将成为央行回收流动性的一项措施，最终还是需要市场消化，不排除央行采用特别国债代替3年央票来回笼长期资金，所以特别国债仍将是中长期国债的隐忧。

　　在中国人民银行货币政策委员会日前召开的2007年第二季度例会提出，协调运用多种货币政策工具，保持价格总水平基本稳定；推动货币市场基准利率体系建设，进一步增强价格杠杆的调控作用。业内人士表示，央行将以往“稳健货币政策”的说法改为“稳中适度从紧”，这可能反映出我国政府对于整体经济由偏快转向过热的担忧进一步有所加重。但在调减利息税的政策还没有到位的情况下，估计央行再次启动加息的时间将被推后，特别是债券收益率的提高将对银行的贷款投放起到抑制作用。在这种情况下，进一步的货币紧缩或是一种虚惊。分析人士也表示，根据当前的状况，进一步考虑到未来大规模的债券供给以及股票发行，将很大程度上改变所谓流动性过剩局面，因此，未来货币紧缩性操作压力减弱，政策对市场的影响力也将下降。(中证网)