路透上海6月13日电周四公布的中国5月份金融运行数据，为央行在紧缩政策上的大刀阔斧提供了注解。广义货币供给和信贷增速的同步反弹，对货币政策提出了更加紧迫的挑战。但在更多的资金涌入银行体系之后，他们对债券的需求却并未增加，这些钱都用到哪去了？

　　中央国债登记公司的数据显示，商业银行5月份在其自营操作中，净卖出债券。根据测算，商业银行八成以上的资金被用于放贷和缴纳存款准备金，这个比例还在随着准备金率的上调而不断提高，这是商业银行对债券投资开始渐渐意兴阑珊的原因，也将继续加剧货币市场的波动性。

　　中国5月末广义货币供应量（M2）同比增长18.07％，增速高于4月的16.94％以及3月的16.29％。而5月末人民币贷款余额同比增长14.86％，增速略高于4月末的14.7％。

　　股市调整带来的存款回流，以及人民币升值预期下的热钱冲击，到目前为止并未形成债券市场的新增流动性，反倒成为央行不断提高存款准备金率的理由，对债券市场形成利空。商业银行对债券需求的收缩，伴随通胀预期，可能引起收益率曲线的向上平移，交易型投资者应该尽量收缩久期，以减少市场风险暴露。

　　贷存比（贷款规模／存款规模）加上存款准备金比率，大致可以描述出债券投资之外，商业银行主要的资金占用途径。年初以来商业银行的放贷意愿已稍微有所抑制，这体现为贷存比不到两个百分点的下降，而同期准备金率则上调三个百分点，收缩贷款省出来的钱尽数被央行收去，没有形成对债券的需求。

　　中央国债登记公司的数据显示，今年前五个月，商业银行在现券交易中的自营买入量比卖出量低了6,300亿元人民币。

　　值得注意的是，尽管近日回购利率已经随着市场的走稳而趋于理性，七天期回购利率周五上午已经跌至3.34％，但基于回购利率的利率互换并未出现相同幅度的回落，目前一年期的报价仍在3.7％以上的水平，显示市场预计回购利率未来仍有上升空间。

　　准备金连续上调的另一个结果，是商业银行的超额储备率被压制于低位，这可能令商业银行，特别是大行在货币市场融出资金的意愿下降。在周四的银行间拆借市场中，基金公司意外地成为市场资金的供给方。