宝山钢铁股份有限公司(600019)将于本周五（6月20日）起开始按面值人民币100元发行1亿张分离债，预计募集资金100亿元。每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的16份认股权证，认股权共计发行16亿份。

　　此次发行预计募集资金100亿元是分离债面世以来募集资金量最大的。之前分离债融资规模的冠军一直为07年3月发行的武钢分离债，当时武钢股份依靠分离债成功募集75亿元。在股市二级市场表现欠佳的背景下，如此大规模发行对分离债市场的承受能力是个不小的挑战。

　　此次发行有担保且信用评级高。宝钢集团对此次发行进行了不可撤销担保，担保期间为发行之日至债券到期后6个月。中诚信证券评估公司授予本次发行最高的AAA级资信评级。

　　纯债部分参照08国电债（126014）来给其定价，之所以选08国电债作为估值参照，一是二者均为分离债分离交易后的纯债部分且发行期限相同，均为6年；二是国电是近期发行的募集金额较大的一只分离债，流动性与宝钢纯债近似。6月18日，08国电债的到期收益率为6.56%，如果利率询价结果为0.8%，则每张宝钢分离纯债的价值为72.17元。

　　权证部分用Black-Scholes-Merton股本权证期权定价模型方法估值，参数中以010004国债（距离到期1.932年）6月18日的到期收益率4.04%作为无风险利率，权证存续期限为24个月，行权价格为每股12.5元，6月18日宝钢正股的收盘价为10.92元，我们根据武钢CWB1（580013）和其正股6月18日的收盘价的对应关系，推算出大盘钢铁类股票的引申波幅为80%，由此测算出宝钢每份权证的价值为2.229元，16份权证的价值为35.664元。

　　综合债券部分和权证部分的估值后得出，在当前资本市场的状况下每张宝钢分离交易可转债的整体理论价值在107.84元之间。考虑到权证在上市当天的优异表现，宝钢分离债的投资回报率还可高看一线。