《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》引发各方讨论公司债发行规则还需进一步完善

　　6月13日，中国证监会发布《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》。本报记者就此与多家券商进行了沟通，采访中发现，业界对于该文件在价格市场化、程序简单化等方面给予了极高评价，均认为公司债券的推出将大大改善我国金融市场中的结构性问题。

　　但与此同时，券商也表示了一些担忧，其中最普遍问题就是公司债券“谁来买”；其次，可不可能同时在交易所和银行间两个市场进行交易；再者就是公司债券“是由保荐机构保荐，还是由保荐人代表保荐”。

　　试点办法三大亮点———

　　市场化、程序简化、无项目也能发债

　　“市场一直在等待《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》的推出。”某大券商的相关负责人对记者说，此前，业界已经就公司债券的问题进行过热议，近期管理层也召集几大券商进行过相关探讨。

　　“这份试点办法的亮点很多，对债券市场最有意义的一点就是市场化。”国海证券的相关负责人指出，公司债券针对的是上市公司，有可能突破以往普遍采取的银行担保，而采用保证、抵押和质押等方式提供担保，让企业的信用反映在价格上，并与询价相结合，更加推进了市场化定价，届时各家公司债券的定价和发行会有所差异，券商承销能力的差异也会体现出来。

　　该人士指出，原来普遍存在的银行担保惯例主要是为了降低偿付风险，发行主体主要是国有机构和企业，多少有些计划经济色彩，并未把发债的市场风险释放出来。

　　某大券商的负责人认为，从这份试点办法来看，公司债券的发行程序比企业债相对简单。企业债需要经过额度审批、发行审核两道程序，在额度审批阶段由于集中审批，可能会减缓发行节奏。公司债券发行由证监会主导，可能采取随报随批的模式，客观上会加快审批速度。此外，企业债需要企业在有项目的前提下才能申报，而公司债券则只需符合试点办法中的发债规定就行，“没有项目可能也能发债”。

　　业内人士认为，由证监会主导的公司债券推出后，将与发改委主导的企业债、央行主导的短期融资券形成三驾马车之势，逐步改善债券融资比例远低于股权融资的问题，同时也能缩小直接融资和间接融资间的差距。

　　券商最大担忧———

　　公司债谁来买？哪里交易？

　　在记者采访的近十位券商相关人士中，对于该试点办法，大家最为担忧的就是：公司债券谁来买？与这个问题紧密相关的是，公司债券在哪个市场交易？

　　试点办法规定，公司债券将由中国证券登记结算公司统一登记托管，“这可能意味着公司债券会在沪深交易所进行交易。”某券商相关负责人指出，交易所市场目前和银行间市场是分割的，从债券投资人风险控制的角度来说，信用社和商业银行等机构投资者可能不会参与交易所市场的交易。

　　“对于保险机构来说，即使不对公司债券的担保有要求，他们在公司债券合适收益率的情况下，才有可能问津。”另一位券商负责人指出，公司债券的收益率越高，意味着发行主体的成本越高。

　　除了以上机构投资者，也有人指出，在目前的市况下，个人投资者和券商、基金投资公司债券的积极性还是个未知数。所以，谁来买公司债券，成为他们担忧的问题。

　　但也有券商认为，上市公司债券在流动性、信息披露的公开性和规范性上都有些优势，而且，它们在上市的环节实际上已经过一次严格的审批，这些因素或许有助于吸引风险厌恶型投资者。

　　某大券商的负责人指出，目前，银行间市场和交易所市场的技术障碍是可以排除的，关键还是看管理层的协调，“市场需要竞争，监管机构间或许也可以竞争。”

　　试点办法疑点———

　　是由保荐机构还是保荐人保荐？

　　试点办法引进了保荐人制度并实行核准制，其第三章第十四条规定，“发行公司债券，应当由保荐人保荐，并向中国证监会申报”，第十六条又提到“保荐人应当对债券募集说明书的内容进行尽职调查，并由相关责任人签字”。

　　这个“保荐人”到底是指保荐机构，还是指保荐代表人呢？某券商负责人指出，试点办法的上述表达有点模糊。“如果是指保荐人代表，那就麻烦了。”

　　同样担忧此问题的另一位创新类中等券商的负责人指出，如果要保荐人代表签字才能发公司债券，即使只需要一个保荐人代表签字，也意味着不少麻烦———一是发行通道会受限，二是保荐人代表签字费会导致发行成本提高，第三还会涉及到公司架构的调整———原有的固定收益部门和投行部门间怎么融合，利益怎么协调？

　　某大券商的负责人则认为，虽然试点办法没有明确“保荐人”是指法人还是保荐人代表个人，但从前期管理层与他们沟通的情况来看，应该是指保荐机构，“这样就没有IPO和增发股票的通道限制了，保荐会灵活很多。”

　　该人士表示，公司债券发行之初肯定会遇到不少难题，估计刚开始会有选择地推出一些示范个案，然后再进入高速度的发展阶段。(邬敏/证券时报)