申银万国证券“2007年下半年债券投资策略”报告显示下半年债市资金供求略显偏紧

　　下半年债市的供给情况到底怎样？申银万国证券日前发表的“2007年下半年债券投资策略”报告表示，下半年债券发行和资金供应规模将基本平衡，但资金供应略显偏紧。

　　根据申银万国证券的测算，下半年长债的发行量估计将达到3000亿以上，同时市场上还有国家外汇投资公司和公司债券市场的发行预期。然而受多方面影响，市场对长债的需求明显不足。

　　在债市的资金供应中，银行是最关键因素。申银万国指出，今年上半年，银行持有的债券比重进一步上升，对债券市场主导性继续增强。然而，银行在今年上半年，受信贷投放加快、存款分流的影响，新增存款比去年同期明显减少。下半年，虽然随着贷款投放受限制，存贷差有望回升，但是相较去年同期仍是偏少。其中，股市的活跃导致了银行的存款“大搬家”，降低了银行的整体负债久期，银行对债券整体配置需要向短久期倾斜。同时，资金会向大型商业银行集中，大银行和小银行在期限配置上分化明显。以上两方面分化的趋势在今年的一级市场上已经表露无疑。

　　申银万国对下半年的债券市场总体上持谨慎态度，并预计四季度之前市场明显回暖的可能性较小，11月份以后将逐渐迎来建仓机会。申万建议，由于中长期债券的风险保护仍明显不足，3年内品种的持有期收益比较具有优势，特别是一年内品种收益的相对优势更为明显。而在一年内品种上，短融和浮息债是较好的防御品种。如果要配置中长期债券，考虑到国债与企业债、金融债的同期利差已经降至最低，因此国债是较好选择。在投资操作上则应该充分利用新股发行带来的回购利率波动，充分利用互换中的套利机会。

　　另外，从全球视角来考虑债券市场投资的大环境。申银万国认为，中期来看，本轮全球经济的持续繁荣尚未结束，技术和人口因素是未来可能引起经济周期出现中期逆转的核心因素。在中国技术进步放缓和劳动力成本失去明显优势之前，全球不会出现严重的核心经济通胀压力。短期来看，目前全球经济运行的薄弱环节在于“美国过度消费→输出流动性→推高资产价格→财富效应进一步刺激消费”这一正反馈机制。在全球流动性、资产价格和经济运行循环中的正反馈机制在不断积累风险，正反馈机制持续时间越长，调整的压力越大。因此，中国经济增速减缓的风险主要来自外部而不是内部。债券市场的全局性投资机会将在这一正循环机制中逐渐酝酿。(马良 韦小敏/证券时报)