“在没有重大政策利好出台的情况下，债市仍难有起色。”国海证券债券研究员何康对下半年的债市并不乐观。他表示，上半年央行回笼了大量资金，而随着下半年特别国债的发行，势必会让已经出现资金偏紧局面的债市更加捉襟见肘。 　　 

　　随着周四两期央行票据发行的结束，上半年的公开市场操作也宣告结束。在过去的6个月内，公开市场共发行了2.64万亿元央票，净回笼资金6812亿元，比去年上半年多回笼16％的资金。 　　 
 
　　统计数据显示，1至6月份，央行通过公开市场和五次上调存款准备金率的方式累计净回笼资金1.52万亿元，比去年同期增长一倍，相当于平均每天从市场净抽离资金80亿元，而去年同期则为40亿元左右。与此同时，广义货币M2的增长速度已经连续4个月出现下降。自今年2月起，M2增长速度由17.8％逐级回落，5月份降至16.74％。 　　 

　　从上半年的情况看，5次存款准备金率上调成为央行回笼资金的主要手段。在1.52万亿元的净回笼资金量中，通过存款准备金率上调回笼的资金量占比达到了54％，达到8300亿元，是去年同期的5.33倍。 　　 

　　与去年相比，央行对流动性的锁定力度明显强化。在上半年发行的2.64万亿元央票中，三年期央票的发行量为7480亿元，占了近三成。而三个月央票的发行量则由去年同期的37％下降至24％；一年期央票占比由去年同期的62％下降至48％。同时，存款准备金率的五次上调，更是长期锁定了银行的资金。 　　 

　　目前市场的流动性宽裕状况是否会发生转变，已经引起了业内人士的关注。“流动性宽裕的状况确实在发生一些转变。”何康表示，现在除长期国债由保险资金持有外，其余大部分都在银行的手里。债市的流动性已经出现了偏紧的迹象。 　　 

　　申银万国日前发表的“2007年下半年债券投资策略”报告表示，下半年债券发行和资金供应规模将基本平衡，但资金供应略显偏紧。根据申银万国的测算，下半年长债的发行量估计将达到3000亿以上，同时市场上还有国家外汇投资公司和公司债券市场的发行预期。然而受多方面影响，市场对长债的需求明显不足。 　　 

　　申银万国对下半年的债券市场总体上持谨慎态度，并预计四季度之前市场明显回暖的可能性较小，11月份以后将逐渐迎来建仓机会。 　　 

　　但何康认为，目前的市场局面非常复杂，债市后期走势还看不到那么远。但在短期内，债市的投资机会渺茫。 　　 

　　兴业银行的研究员也认为，虽然目前债市的利多因素逐渐增多，但利空因素仍占据绝对地位，利多因素尚不能构成支撑。 　　 

　　利多因素体现在目前的债券收益率已经逐步呈现了一定的投资价值，10年有担保的企业债发行利率超过5％，虽然与其他方式的融资成本仍有一定的差距，但已远远超过寿险公司的成本，企业债券的绝对价值开始体现。从国债来看，10年国债发行利率4.4％，税前收益达到5.87％（25％税率），7年国债税前收益5.47％，5年国债税前收益5.13％，逐步接近贷款的收益（考虑贷款利率优惠以及各种成本），银行持债的意愿在逐渐增强。 　　 

　　利空因素则是由货币投放、信贷扩张、固定资产投资、工业增加值、CPI等经济数据的影响，使得经济处于过热边缘，通胀压力增大，紧缩预期不断增强，加息预期明朗。 　　 

　　众多利多利空因素的交织，让债市处于扑朔迷离的状态。业内人士认为，下半年到期释放的央票量达到1.45万亿元，但在货币政策与财政政策的综合运用下，央行将拥有更多的主动权。特别是1.55万亿元的特别国债发行量，刚好与巨量到期释放的流动性形成对冲，不仅减轻了资金回笼压力，并且由于特别国债发行期限在10年以上，还将为央行灵活运用多项公开市场操作工具组合创造了新的空间。因此，债市有可能在特别国债的发行方式明朗之后出现一些积极的变化。(闫立良/证券日报)