昨天，央行在公开市场操作重新启用了182天正回购，正回购量为200亿元，利率水平为3%。

　　稳定利率水平

　　这是时隔近两年后，央行在公开市场再一次重新启用半年正回购。此前，央行最后一次操作的时间是在2005年9月底。

　　与当天银行间回购市场的利率水平相比，昨天央行半年正回购的利率水平与1个月回购的加权平均利率水平相当。

　　显然，半年正回购的重启很大程度上在于稳定货币市场利率体系。在基于物价上涨的升息预期下，银行间债券市场的利率水平已经在提前反映了未来利率的升幅。其中，作为货币市场风向标的一年央票的二级市场成交利率水平在3.15%至3.2%，超过了一级市场收益率。利率水平的上涨不仅导致债券价格节节下跌，而且干扰了公开市场操作，央行票据发行量只能稳定在低位以保持货币市场利率体系稳定。其中，三年央票连续五周维持10亿元的象征性发行。同时，进入7月以来，公开市场在三周内净回笼资金量仅为120亿元。

　　与央行票据不同的是，回购利率水平受资金供给影响较大，在目前市场流动性宽松状态下，正回购的重启显然比采用固定利率、数量发行央行票据更有助于引导货币市场利率水平下行，并且还可以增加资金的回笼量。昨天，银行间市场上期限接近一年的央票成交收益率降至3.11%至3.12%之间。

　　会否持续？

　　值得注的意是，长期正回购需要央行储备大量的债券。目前，央行的库存债券大约为2800亿元左右。而在2005年9月底，半年正回购之所以暂停，主要原因在于当时正回购余额已经达到了2300亿元，接近央行库存债券上限，因而采用发行6个月央行票据来代替半年正回购。

　　显然与两年前不同的是，今年特别国债的发行可以为央行进行正回购提供大量“筹码”。那么，长期正回购会否滚动操作，并且成为下半年公开市场主力回笼工具也成为了目前市场关注的焦点。业内人士认为，由于回购比发行央行票据更有助于锁定资金，如果这一操作成为常态，则需要重新评估下半年的流动性状况。

　　记者从市场中了解到，此次182天正回购是由公开市场一级交易商主动申报需求，由于这部分资金的解冻时间在明年春节前，因此一级交易商的操作相对较为谨慎。因此，如果今后半年正回购的操作常规化，那么随着时间的推移，其操作量可能会逐步加码。(丰和/上海证券报)