从上周到现在，整个市场都在等待央行今年以来的第六次加息。进入加息周期以来，当每月CPI升高，就会传出要加息的传言，市场的目光似乎越来越停留于现在，而不是未来。不过管理层却有清醒的判断，在20日早上的G20财长和央行行长会议上,央行行长周小川对于利率问题做出了明确的表示，“利率水平取决于经济数据的状况，央行将会继续密切关注未来经济数据；利率调整不做中长期预测；央行满意目前的利率水平；2008年不会有太大的通胀压力。”根据这个言论，我们可以对于市场作出以下的推断：

　　首先，把目光放“远”，不能把历史的实际利率与预期的实际利率混为一谈，特别是不要总盯住历史利率，错误地在估算未来的实际利率时简单地用历史物价水平变动率代替未来物价水平变动率的预期值。客观上说，央行今年的五次加息时机把握得都不错，其中9月份的加息实质是为了规避由于次级抵押债券风波升级进而影响美元持续走弱，从而导致商品价格上涨的通货膨胀。特别是作为新兴国家，实体经济体系对于商品的套期保值交易运用还不成熟，因此商品价格上涨的对于经济膨胀的传导会更加直接。不过，由于近期国际市场上大多数农产品、基本金属和能源期货价格在经历了非理性上涨后都出现了一定幅度的回跌，开始进入调整区，因此能预见央行在面对未来通胀压力减弱的情况下会放缓加息的频率。

　　其次，受国际市场上汇率波动率增大的影响，商品价格的波动率亦随之增强，从而造成国内各月的通货膨胀率有所波动，但大多数经济学家预计今年全年的通胀率会在4.5%左右，相对于3.87%的一年期存款基准利率而言，经济还是处于负利率环境。但从目前的情况看，央行还能接受负利率，毕竟负利率给人民币汇率改革提供了良好的环境，而近期一年NDF的加紧上涨也暗示了2008年人民币汇率升值的空间。从国际市场上看，2008年初全球经济将会面对房地产市场低迷和货币市场紧缩的影响，经济放缓对于通胀的影响还存在未知数。从现在央行的态度来看，对于预期的通胀还是很乐观的。但从长远的角度看，我认为央行依旧会加息，加息的目的是为了引导实际利率恢复正值，控制国内资产价格的膨胀，但是加息的空间已经有限。

　　对于债券市场而言，如果不考虑利率市场化改革的影响，无风险收益率曲线的长端开始接近价值区域，时间预计在2008年中期；而金融债和企业债的长端由于受到全球信用价值重估的可能，需要谨慎对待。（浩子/中国证券网-上海证券报）