人民币能升到多高?市场一直都在猜答案.考虑到中国人口众多,就业压力相当大,要做到既让人民币升值以平衡国际收支,又要不过份损害出口,殃及就业,就成为中国政府一直采取小幅升值的最可信理由.不过,当号称具有价值发现功能的境内外远期市场人民币汇率持续走跌时,是否市场已经告诉我们人民币升值预期正发生微妙变化?

   海外无本金交割市场上,人民币兑美元一年期的报价曾在今年的3月13日创出6.2710元的新高,此後则一直盘踞在此价位之下,近期更一反常态,跟随国内远期市场上的报价,一路跌至6.4530元.而国内远期/掉期市场上,人民币兑美元一年期报价的升水不断缩减,已从3月份的最高6,700点,缩至目前的4,300点左右,显示市场认为未来一年人民币约升至6.5700元.

   中国外汇管理局的官员在电话中对路透表示,"远期市场的价格波动完全正常,是市场对人民币升值预期的正常反应."

   中国国有银行银行的交易员们也纷纷表示,近期的人民币远期/掉期汇率走软除了利率平价原理起作用外,升值预期的减弱也是一个原因;而香港市场的交易商们也表示,投机盘近期纷纷入场,沽空远期人民币以锁定前期持有头寸的获利.此举也揭示了在NDF市场上,人民币升值的预期正发生着微妙的变化.

   仅从投机性的角度考虑,此前NDF市场人民币的多头,在目前做出对冲交易的话,基本可以锁定大量的获利.如六个月前买入人民币兑美元的九个月期的远期合约,当时的报价为7.0993元.而现在对未来的预期发生变化时,可卖出三个月期的合约,目前的报价为6.9070元,则锁定无风险收益.

   中国各家银行本月起执行新的短期外债馀额指标,其中中资银行今年指标略降5%,外资银行降幅约为10-15%,小于市场此前的预期.因此,中国市场上的美元流动性突显充裕,拆借利率大幅下降.按照无风险套利的利率平价理论,人民币远期汇率的升水,自然因即期两种货币的利差减少而缩小.

   预期不止,热钱不断

   自2005年7月21日人民币汇改至今已近3年.在这期间,若不计汇改当日的升幅,人民币升值幅度约15.8%.盘点升值带来的利弊,似乎最担忧的出口受损的弊处尚未成真,而未曾想到的热钱大量流入的祸根,却已悄然埋下.

   人民币升值最大的担忧莫过于对出口部门的损害.中国人口众多,出口企业吸纳了众多的劳动力,如果出口部门受到严重影响,由此带来失业人数的大幅增长,是政府最为担心的问题.不过,由于中国一直采取的是小幅缓慢升值的策略,汇改後对中国出口的影响,并没有想像得那麽大.

   "可以利用更多的手段,规避升值後带来的风险",江苏泰达纺织有限公司董事长蒋跃东称,这些手段包括提前结出口货款,晚付需要进口的原料货款,提高产品的档次以增加售价等.

   根据已公布的数据显示,尽管前三个月的外贸顺差较去年同期下降10.9%,但也高达414亿美元.而今年以来,人民币的汇率升幅已逾4.3%.

   但由于这种长期升值预期的存在,使得投机性热钱的涌入已有肆无恐."我们从来不怕人民币投资被套,就算被套了,完全有把握跟主管说再放两天,不出几天,一定会解套的",香港一家外资银行的交易员称.

   "人民币小幅升值弊大于利,最大的困难就在于如何防热钱流入,天天升就要天天防."中国经济学家钟伟早就在一年前的一个论坛上表示.而事实也证明这一判断的正确性.数据显示,今年一季度新增的外汇储备中,非贸易顺差及外商直接投资产生的高达850亿美元.

   而中国社科院世界经济与政治研究所所长助理何帆也撰文指出,人民币小幅升值看似稳妥,但其最大弊端是强化了市场上对人民币升值的单边预期,风险反而最大.

   他并建议,在当前形势下,应抓住有利时机暂时尝试人民币汇率完全自由浮动,可以成功打掉市场上对人民币升值的单边预期.由于美国次级贷款危机的局势尚未好转,很多美欧金融机构遭受了投资次级债的损失,出现了流动性的短缺,因此上半年的国际资本流动主要应该是资金流回美国.所以即使人民币升值幅度较快,国际资本尚无暇顾及中国.

   "最适宜的升值幅度不是一次到位,而是要升到大约一半的位置",他给出了具体的策略.如果所有人都相信人民币升值到位,那麽热钱就会转身逃走,包括国内的资金也会大量流出.

   他并指出,不论远期市场,还是中国出口企业,都已经普遍接受了今年升值10%的预期."人人都知道年底会公布答案,那麽现在公布又有什麽区别呢?"

   市场是最敏感的,价格的变动从来不会没有缘由.从近期远期市场的表现来看,也许,市场认为人民币未来一年合理的汇率水平就在不远的6.5元附近.