中期票据缓解股权融资压力

　　从4月12日发布人民银行令，到22日首批7家企业392亿元中期票据发行完成，仅用了10天时间，融资效率可见一斑。在这种示范效应下，上港集团、赣粤高速等上市公司也提出了发行中期票据的提案。业界人士普遍认为，中期票据必将会推动债市的大发展，同时也是丰富直接融资和响应宏观调控政策的重要工具。

　　此前，我国企业直接债务融资主要依赖企业债券和公司债券。经过前几年的发展，企业债券和公司债券市场虽有所进步，总量仍然偏小，发展速度缓慢。截至2007年底，企业债券和公司债券市场存量仅为4786亿元，占当年全国GDP的比例不足2%，与银行贷款、股票市值的比值分别在1：63和1：74左右。而在美国，公司债券存量相当于其GDP的46%左右，公司债券与银行贷款、股票市值的比值分别为1：1.1和1：2.8。由此可见，我国企业/公司债券市场与成熟资本市场相差甚远。

　　债券市场与股票市场一起，同为资本市场体系的重要基石，对于国民经济和金融市场的健康发展具有重要意义。主要体现在四个方面：

　　一是提高资金配置效率。随着我国经济总量高速扩张、经济主体快速多元化，债券市场作为贷款市场的重要补充，可覆盖贷款市场的盲点，使各种类型的债务融资需求以市场化的方式得以满足。

　　二是分散金融体系风险。目前我国的债务融资过度依赖银行贷款，使得金融风险明显集中于银行体系。在经济高速增长阶段，上述问题的弊端尚不明显。但若出现经济增速放缓、企业信用水平下降等情况，银行坏帐率将随之显著上升，极端情况下可能爆发系统性危机。上述问题发生的概率虽小，对经济和金融市场的破坏却是巨大的、难以承受的。高效率的债券市场能够使企业的债务风险分散到各种类型、成千上万的投资者，从而大大减小上述问题发生时对经济和金融市场的冲击。

　　三是有利于市场诚信的建立。相对于贷款而言，债券更有利于督促企业诚实守信，有利于信用文化的建立，从而降低交易成本。债券是公开发行的产品，需要刊登公告、向市场推介，若出现偿付问题，企业将面对监管机构、中介机构以及广大投资者的关注，其惩罚成本显然高于贷款

　　四是为投资者提供多元化的投资工具。在成熟市场，债券是股票之外的最为重要的投资工具，能够给投资者带来较为稳定的回报。我国目前缺乏理性的投资文化，全民皆炒股，在股市暴涨时老百姓甚至拿出养老的钱、教育子女的钱投入到风险很高的股市当中。发展债券市场能够为投资者提供多元化的投资工具，建立更多层次的风险收益组合，满足多元化的风险偏好，有利于培育健康理性的投资文化。

　　另外，对发行人而言，中期票据作为融资品种的优势也十分明显。中期票据实行交易商协会注册备案制，发行准备周期短，有利于企业安排资金、及时把握发行窗口。而且，中期票据的募集资金没有僵化的限定于具体项目，可以由企业根据自身经营的需求自行决定。此外，银行间债券市场投资者基础广泛，中期票据的融资成本优势也很明显。上市公司正是看中了中期票据的这些优势，才纷纷提出关于中期票据的融资计划。

　　4月15日，上港集团公告将申请发行总额不超过30亿元中期票据，期限为三年；4月24日，赣粤高速公告也将申请发行不低于15亿元的中期票据，期限为三年或五年。此间分析人士表示，上港集团或有望成为第一批通过中期票据融资的首家上市公司。

　　业内人士认为，在目前国际经济环境不稳定，国内实施宏观调控的大背景下，中期票据将在一定程度上平衡企业直接债务融资、股权融资和信贷融资等主要渠道之间的关系，有利于降低间接融资比例，降低银行体系的潜在风险，减轻股权融资的压力，有利于资本市场协调、可持续发展。