受全球金融市场泡沫的影响，国内通胀愈演愈烈，控制通胀成为政府宏观调控的首要任务。在一系列紧缩政策以及对经济长期发展信心不足的情况下，投资者风险厌恶情绪抬头，恐波及企业债券市场。在此环境下，商业银行需认真评估债券市场的风险，提高信用风险定价水平，谨慎配置企业债券资产。

　　企业债券市场泛指目前银行间及交易所发行交易的企业债、公司债、中期票据及短期融资券市场。年初以来，银行间企业债券市场信用利差相对稳定。但是，从宏观紧缩的环境来看，这种情况恐难以为继，信用利差水平可能进一步上扬。

　　目前，银行间市场中期票据与同期限央票的信用利差水平较短融与同期限央票的信用利差水平基本持平，甚至略低，未能反映出信用利差随着时间延长而增加的规律。在目前总体经济发展情形并不明朗的情况下，长期限承担的信用风险显然更高，需要更高的风险补偿。预计今后长期限债券的信用利差将进一步上扬。

　　中期票据因与宏观调控相冲突，暂停发行后，企业债、公司债和短融市场将进一步扩容。6月20日，铁道部发行100亿短融；近期市场又传中石油将发行不超过600亿的公司债。被中期票据吸引而去的优质企业将重返短融市场，导致高级别短融供应增加，信用利差可能重返升势。而公司债则有可能缩短期限，发行方式向中期票据靠拢，但因作为公司债承销商的证券公司在分销能力和配置能力方面劣于银行，发行利率也面临上升的风险。

　　目前环境下持有固息企业债券将面临两方面的风险：加息的风险和信用利差上升的风险，而且债券到期越长，风险越大。因此银行需采取多种措施，谨慎管理市场风险：在加息预期较强，缺乏信用风险期限利差的情况下，应坚持短久期策略，配置期限相对较短的企业债券；配置评级相对较高的企业债券，在信用风险评估方面，除了参照评级外，应尽量进行行业和公司研究，避免高风险行业的企业债券；同时应注意适度分散行业及发行人；采用信用利差敏感度指标计量信用风险，密切监控市场变动，及时止损。

　　银行需提高风险定价水平，谨慎配置企业债券资产。信用风险的定价没有绝对的水平，即使是成熟市场，相同评级的企业债在不同的时期信用利差水平差别也非常大。比如，同样bbb的评级，在经济景气、资金充裕的时候，信用利差就低，相反则高。因此，银行在对信用风险定价时应该充分考虑目前的市场环境，预测整个债券存续期内市场的可能变化，综合评估债券的合理利率水平。在国内企业债券定价方面还需要考虑以下因素，通过各种情景模拟测算较为合理的收益率水平：第一，风险资本成本。目前国内企业采用标准法计提风险资本，企业债券全额计提。风险资本是有成本的，成本高低则和银行资本使用效率和股东要求的资本回报有关；第二，信用利差变化情景。信用利差变化可以通过企业价值波动性的预测来粗略估计，对于周期性行业的企业，其信用状况波动也会比较大，给投资者带来更大的市值波动风险，因此需要一定的风险补偿；第三，加息概率。加息导致的市场风险不是企业债所独有的，但是对于比较一笔企业债和一笔银行贷款来说，应充分考虑加息的概率，因为银行贷款通常都是浮动利率，在加息环境下平均收益率更高；第四，流动性补偿。在宏观紧缩的环境下，要考虑到企业债券本身难以回购融资，实际是完全占用资金不能提供备用流动性，所以需要依据自身流动性状况以及市场平均流动性溢价水平，增加一部分流动性风险补偿。（中国银行总行风险管理部）