作者：张曙东 文章来源：中国证券报 2008/06/27 08:51:00

　　6月，央行公开市场操作异常“清淡”，当月共向市场净投放资金3100亿元，为今年2月以来的新高。很明显，央行如此大幅度的资金释放旨在为准备金率上调让道。

　　6月份央行通过准备金率上调和公开市场操作累计净回笼约1100亿元左右，与上月基本相当。

　　准备金率之争

　　端午节小长假期间，央行宣布上调存款准备金率1个百分点，分两次缴款。

　　准备金率的大幅上调在市场上引起轩然大波。

　　节后开市第一天（6月10日），上证综合指数下跌7.73%，随后几个交易日股指持续下跌，累计最大跌幅超过17%；上证国债指数也连跌3天，跌幅超过0.3%。

　　资金面更是风声鹤唳。6月10日，银行间市场7天期资金拆放的价格上涨超过160个基点，14天期和隔夜的涨幅也分别在130个基点和50个基点左右。

　　市场上原先的资金主要供给方也感到资金空前紧张，质押式回购市场上，全国性商业银行的资金融出占比长期徘徊50%以下。

　　普通经济主体也倍感郁闷。除了股市持续“东南飞”外，部分企业主或其代言人在不同场合抱怨：准备金率大幅上调使得其从银行贷款更难了，资金链危机若隐若现。

　　与此同时，民间借贷相当活跃，利率也纷纷上扬。专家称，不排除一部分境外投机资本通过民间借贷的方式渗透到实体经济中去。

　　但与市场和经济主体感受不同，权威人士认为，准备金率持续上调是贯彻从紧货币政策的要求，在目前外汇占款增长过快、通胀压力较大等情况下，央行有必要加强资金紧缩力度，将商业银行的超额准备金甚至可用资金控制在一定低的范围内，增强货币政策的效力。

　　业内人士介绍，与其他一些国家相比，我国目前17.5%的法定存款准备金率并不过分。

　　在上述政策思路下，中国特色的存款准备金率的“微调”性质将渐渐远去，传统理论中的“巨斧”面貌逐渐显现。

　　有观察家提出了其他政策建议，比如采取加息和放开信贷管制的方式来理顺资金流向和借贷成本，从而能够达到抑制热钱并防止“误伤”。

　　公开市场业务“回避”

　　6月，公开市场业务操作异常“清淡”，票据发行量在低位徘徊，最近两期1年期票据的发行量均在100亿元以下，最近三期3年期票据的发行量也只有10亿元或20亿元，而正回购的操作量也多在100亿元以下，甚至出现暂停操作的现象。

　　昨日，央行共发行了10亿元3年期票据、120亿元3个月期票据以及50亿元正回购协议，利率均与上期持平。

　　统计显示，6月央行通过公开市场业务释放资金3100亿元，仅次于今年1月份的5930亿元。此前的5月，央行通过公开市场净投放840亿元。

　　公开市场业务“回避”也是一种无奈的选择。业内人士认为，目前大机构均感觉资金比较紧张，加上准备金率不断上调，在机构认购意愿缺乏的情况下，公开市场操作量难以放大。

　　从这个角度来说，存款准备金率仍有上调的空间。