虽然6月份债券市场已经大幅调整，同时7月经济数据略利于债券市场，但市场的加息预期依然较强，资金面也不会有明显好转。因此7月份的债券市场将处于弱势休整当中，经济下滑的数据可能会使得原来已经大幅调整的中长期债券有小幅反弹的表现。进入8月份之后，各项利空消息逐渐显露，债券市场调整将会加剧。

　　在三季度当中，交易类机构应多看少动，配置类型机构主要考虑配置长期债券和3-4年盯一年定存的浮动债。

　　全年CPI涨幅为7.6%

　　2008年上半年，中国经济克服了诸如物价大幅上涨、外需下降、汇率升值和自然灾害等不利因素影响，依然保持了经济的较快增长。同时成功推进了经济转型，即由原来主要依靠投资和出口拉动转为更多依靠内需拉动，但各方面数据显示，中国经济增长动力已有所减弱，出口和投资面临下滑的风险。展望下半年，受灾后重建和外围需求回升的影响，实际投资下滑趋势将有所改观，出口形势也将比上半年好转，消费继续保持高速增长，总体上经济增长将会比二季度略有回升。同时，物价压力未明显缓解和货币供应量反弹的因素可能将引发央行出台更加严历的调控手段。

　　在没有上调油价和电价之前，由于受去年5-8月物价环比涨幅较高的影响，我们原本预计今年5-8月份CPI同比涨幅将会明显回落。下半年低点将在8月份，最低值约为6.3%左右。但此次于6月底上调油价和电价，将整体提高下半年物价水平。按2007年10月份上调油价的影响，非食品涨幅在调价后加速上涨的迹象较为明显，上涨幅度越往后越大。因此我们认为头一两个月调价对油价影响0.2-0.3%，随着油价和电价的影响扩散致各行各业，调价影响也将逐渐加重。8月份CPI低点上调至6.6%，调整后的CPI走势如下：

　　按预测，在6月份CPI再度下行之后，7月份CPI降幅明显减缓，届时不排除有小幅反弹的可能，CPI的明显反弹的月份还是预计在9月份，预计全年CPI涨幅为7.6%。

　　三季度债券市场不乐观

　　二季度债券市场的走势，与我们的预期完全吻合。先扬后抑，4月底是此轮行情的最高点。导致行情出现转折的原因主要有几个：一是资金面的预期发生变化，特别是在央行公布3月份银行超额储备率低至2%的历史最低位，引发市场怀疑资金面充裕的局面有可能出现反转；第二，美国、欧洲和亚洲各国利率走势预期出现重大转折，有可能再次进入加息周期；第三，大盘股可能发行加速了市场调整；第四，央行大力度提高准备金率，央行从紧力度和决心超过市场预期。

　　在5月份的调整当中，国债起到了领跌的作用，调整幅度普遍超过10BP。6月份之后，受5年期国开债招标利率过高的影响，金融债出现补跌，各类中长期券种均出现大幅下跌的走势。可以认为，目前已进入一个较大级别的下跌趋势当中。与一季度相反，当前一级市场招标利率起到拉高二级市场利率的作用。

　　当前市场心态已经转坏，最重要的标志就是5月份CPI的大幅下降已激不起市场的做多信心，反而是大盘股发行、常规性准备率上调都能引发市场的大幅下跌，说明市场心态已非常脆弱，一有风吹草动都将引起市场动荡。因此，在这种脆弱心态下，调整趋势还将继续。