经过了上周的恐慌走势，伴随着消息面相对平淡，昨日走势平稳中略带好转。短期券继续受到青睐，待偿期两个月央票在3.25%-3.28%有成交，半年期限成交在3.83%附近，7个月的0801016双边报价极其接近，报于3.9649%-3.96%，收益率下降2BP以上。1-3年期券种走势平稳，基本与上一交易日相同，但在市场表现上，买家较前一交易日似乎更坚决。中期债收益率微弱下移，剩余4.6年国债070017成交于4.15%(-0.5BP)，5年期国债080005双边下移2BP，7年期国债080007双边报价亦有微小下移，收于4.36%附近。中期票据，铁道债流动性较以前已不可同日而语，昨日收益率上行意愿似乎更强,有可能为止损盘之故。浮息债，2.4年shibor债双边买价14BP早盘被点。 

　　笔者曾从投资者类型出发分析不同投资机构对未来券种的可能选择，并做出3-5年期有操作机会的判断。从市场走势看，这种判断前期基本正确，但后期市场出现了巨大的差异，市场时时在给我们上课。痛定思痛，我们先分析上周走势形成的基本原因，再对未来走势做个前瞻。 

　　上周三年期央票深幅下挫的主要原因在于加息预期的持续增强，从市场表现看，周三时仅有少数机构博弈加息而提前出手，后两交易日这种抛盘变成了市场的整体行为。那么加息预期何以增强呢？欧央行加息无疑是主因，而南方持续暴雨引发通胀悲观，继而体现在加息预期中。另外，外管局联合三部委发出，并将于7月14日开始实施的《结收汇联网核查办法》，这也在一定程度上被看做加息后防止热钱涌入的一个提前安排。多重打压下，更多机构加入博弈加息队伍，抛长持短中，上周一级市场停发的三年期央票被重点做空，而三个月及一年期央票显示了暂时的奇货可居。 

　　对于未来走势，继续从加息预期这条线索看，笔者认为调整仍未到位。技术面上看，202007年10-11月期间市场经历了与现在较为相似的阶段，在加息预期下三年期央票利率持续走高，先是上扬25点后有小幅回落，之后便持续走高稳定于4.56%附近，累积上升达50BP以上，而上周该利率上调幅度为16BP，令人不敢乐观其收益率顶部；其次，上周上调原因中，水灾及遏制热钱等因素只起到辅助推动作用，并未被市场完全解读，随着18日公布CPI数据的日期临近，各机构对影响加息预期的因素可能会更敏感，在目前脆弱的市场环境下，上述因素的利空作用可能放大，并将在未来一周内得以释放。因此，本周债市继续走软的可能性更大，但在可预见的有限消息面背景下，各券种出现上周般大幅下挫的可能性已不大。