未来资金面由于大盘股即将回归可能面临抽紧、加息预期的明朗化，令上证国债指数创出了10个月来的新低。接踵而至的利空让债市无以适从，只能静候紧缩政策的光临。

　　央票的作用越来越明显。统计数据显示，央行今年累计发行央行票据已超2.5万亿元。央行票据即中央银行发行的短期债券。2002年9月24日央行首次将当年未到期的正回购品种转换为央行票据。2003年4月以来，央行将选择发行中央银行票据作为中央银行调控基础货币的新形式。如今，央行票据已成为央行调节货币供应量和短期利率的重要工具。
 
　　今年以来，央行密切关注国际金融市场变化及国内货币信贷形势，针对银行体系流动性总体宽松的情况，加大央行票据发行力度，适时延长央行票据期限，采取市场化发行央行票据与定向发行央行票据相结合，搭配使用公开市场操作和存款准备金等对冲工具，基本全额对冲外汇占款投放的流动性。 

　　周四，央行在公开市场共发行了人民币210亿元两期票据，未发售回购协议。其中，3年期票据发行额为10亿元，中标利率为3.49%，打破前4周持平局面；3个月期票据发行额为200亿元，发行价格人民币99.32元，参考收益率2.7461%，连续6周继续持平。

　　分析人士认为，3年期央票利率的上涨完全是由市场带动的。在国债、金融债等其他券种近期收益率普涨的情况下，央票发行利率却始终保持平稳，已经偏离了市场正常水平，因此周四6个基点的上调应该被看作是一种校正。 

　　尽管"校正"说成为市场的主流，但在重重紧缩政策的重压下，央票利率的上行还是让大家产生了加息的担忧。观察历史数据，在今年3月和5月央行两次加息前后，央票利率曾产生截然不同的反应。3月17日加息之前两周，1年期央票利率连续上扬破冰，引导了市场收益率的抬升；而在5月18日加息之时，央票却只是跟随加息政策的出台而走升，并没有提前作出暗示。

　　国海证券分析师认为，央票利率本身变化可能并不直接构成加息即将出台的信号，但是市场利率与央票利率之间利差扩大本身就反映了较紧迫的加息预期。此次央票利率上扬，或许即是央行藉此机会释放出默许中期利率上行的信号。

　　此外，由于新股发行再次启动，红筹股的回归已经明朗化，机构为了备战新股筹措资金，也使银行体系的流动性在短期内受到抑制，影响了央票的投资热情。

　　加息的另一个论据来自央行的调查问卷。央行本周公布的调查问卷结果显示，今年第2季度企业家对银行贷款满意度指数结束了连续9个季度的攀升格局，降至－19.3%，较上季度下降0.4个百分点。认为借款利率水平"偏高"的企业家占比达25.8%，分别比上季度和上年同期提高3.1和2.0个百分点，是1999年以来的最高水平。连续的利率和存款准备金率上调传导到企业微观主体的累积效应会在下一阶段继续显现。企业家预计下季度借款利率"偏高"的占比达26.8%，比本季度实际判断提高1.0个百分点。企业家认为借款利率水平偏高的比例显著增加，同时加息预期进一步增强。 

　　另外，债市的颓势也影响到了债券的发行工作。周四，国开行2007年第一期开元信贷资产支持证券（ABS）的发行遭流标，由于未能募集到最低资金额，被宣布发行未获成功，将择机另行发行。

　　与开元信贷资产支持证券发行相比，财政部10年期国债的发行中标利率也让市场难以乐观。昨日，财政部决定发行2007年记账式(十期)国债，通过全国银行间债券市场、证券交易所市场及试点商业银行柜台面向社会各类投资者发行。本期国债实际发行面值金额为350.7亿元，其中计划发行300亿元，根据有关规定甲类成员追加认购50.7亿元。本期国债期限10年，此次国债的中标利率4.40%，为市场预估的4.40-4.50%区间下限。本期国债将于7月4日起在各交易场所和试点银行柜台上市交易。

　　一家国有商业银行的研究员指出，开元债未能发行成功与当前债市环境不好有关。加息的预期、偏热的经济数据都使得市场看空氛围浓厚，债市的不断下跌使得机构参与新债发行的积极性自然大打折扣。而国债的中标利率落在下限，也反映出目前债市的冷落。(闫立良/证券日报)