近期股市连续下跌，债市并没有大幅上扬，而是出现震荡调整格局，人们常说的股市债市“跷跷板”行情是不是有规律存在？这成为了市场最近议论的热门话题之一。

　　随着今年以来准备金率超预期的上调，市场资金面再次大幅缩紧。根据测算，准备金上调将冻结银行资金约4200亿元，这对股市和债市来说都将是一个巨大的考验，它直接带来了6月10日回购利率的大幅上升和股指的大幅下跌。虽然存款准备金率被上调至17.5%的历史高位，可以算是此次股市下跌的一个直接诱因，但并不是全部原因，长期以来累积的泡沫、高通胀、上市公司盈利下滑，以及对美国次贷危机和越南金融危机的担心等因素才是行情的本源。

　　在这种情况下，股市的下跌可能还将继续，即使不下跌，恐怕也将上涨乏力。如果按照“此消彼长”的观念，具有低风险的债券投资价值将凸显，回购利率的大幅上涨也预示着债券收益率有可能上升。实际上并非如此，通过数据分析表明，在一个准备金率上调和加息的周期里，债市的表现并不一定见好。2007年年底以前，债市一直下跌，尤其是企业债。进入2008年后，债市虽然表现为上升，但是除企业债外并不明显。而2007年年底正是股市强弱表现的一个分水岭。我们认为，债市的表现与资金的动向有一定的关系，而之前的准备金率上调和加息对债市的影响并不明显。但是从本次提高准备金率后回购利率的表现来看，准备金率的变化对债市的影响力正有所提升。

　　事实上，股市和债市并不存在反向的联动关系。一般观念上，当股市显弱的情况下，大量的资金会涌向债市追求低风险的低收益，的确会推动债市的繁荣。但是，本次股市下跌的根本原因并不在于准备金率的提高，而准备金率的提高冻结了银行体系超过4000亿元的资金量，直接造成债券交易市场的资金流出。

　　据此，我们认为，虽然近期股市没有明显的机会，也不能盲目地认为债市就一定会很好。股市债市不存在反相关。基于上述观点，我们认为近期投资债市仍以谨慎为宜。但是这并不代表债市就没有投资机会。目前，活跃在交易所市场和银行间市场的券种主要有国债、央行票据、企业债、金融债、公司债、短期融资券、回购、资产证券化品种以及分离交易可转债等。债市的机会主要在收益率较高的信用品种上。另一方面，短期通货膨胀走势不明和市场资金面收紧，并且准备金率仍有继续上调的空间，我们认为短期债券相对于长期债券更有吸引力。

　　预计下半年中国宏观基本面继续向有利于债市的方向转变，国内债市走势仍可看好，但各债市产品间的分化会较明显；平坦化趋势仍是下半年收益率曲线变化的主线。在经济下降担忧和企业业绩下降的大背景下信用溢价要求将提升；而且资金越紧张，信用利差(流动性利差)越大。所以在资产选择上，更看好信用等级高的品种，尤其是国债。在信用市场上，风险大于机会。经济减速担忧和不确定的资金面，信贷紧缩下贷款利率提升对信用债发行成本的提升，都将造成无担保公司债券与国债利差持续扩大，其交易机会更多依赖于市场制度的转变。那么，在企业债方面，建议投资者近期重点关注短期融资券和中期票据，实际上中期票据可以看做是短期融资券在期限上的延伸，但是在发行方式和过程上有了一定的创新。目前发行中期票据的企业都是信用评级为AAA的大型央企，信用风险很小。因此，相对于国债，这些品种是目前仍被低估且也是比较好的投资品种。