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债市:蛰伏待曙光 寻觅结构性机会

作者:王姣来源:中国证券报·中证网2018-01-02 08:50

  走过2017年的单边熊市,10年期国债收益率最终险守4%大关。冬去春来,市场流露出对债市“复苏”的渴望,“新一轮债牛前夜”的预期重现。

  当下,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,积极的财政政策取向不变,稳健的货币政策要保持中性,去杠杆、严监管将持续推进,金融生态链重塑仍在路上,由此市场主流观点认为,尽管2018年债市配置价值渐现,但经济韧性较强、通胀压力犹存和流动性环境中性略紧,市场暂时还看不到有趋势性机会,应慎言“债牛前夜”,蛰伏中博弈结构性交易机会。

  基本面仍是“地心引力”

  2017年债市全面入熊,10年期国债收益率大幅上行近100基点,10年期国开债收益率年内最大涨幅近130BP,调整的时间和幅度均为历史罕见。

  这轮债市调整与以往一个明显的不同之处在于,基本面对债市的影响有所弱化。回顾近几年的市场表现,2012年之后名义经济增速的波动被熨平,无风险利率的政策驱动特性变得更为明显。但恰如机构所言,经济基本面作为无风险利率的“定价中枢”,仍然起着牵引利率走势的作用。

  “基本面影响看似弱化,但仍是债市的‘地心引力’。”中金公司指出,从目前的格局来看,2018年实际GDP增速小幅放缓的概率偏大。

  这一判断也是当前市场的相对一致预期。中信证券认为,2018年经济将要“韧性”不要“周期”,GDP增速预计在6.6%-6.8%,“韧性”预计来自宏观调控的适度托底。东方证券表示,2018年,地产增速预计小幅下滑,制造业投资企稳回升,基建是平滑剂,总量经济大起大落的概率都不大,预计总体平稳。

  不过,以招商证券、安信证券为代表的部分机构对2018年经济看法相对谨慎。招商证券认为,2017年稳增长靠的还是“融资扩展”+“财政扩展”+“出口改善”,但2018年三大因素的边际改善空间有限,预计2018年GDP增速可能会探底6.5%。安信证券同时表示,2018年中国经济增速将降至6.5%附近,经济增速将进一步回落的原因主要有全球经济的共振走弱、去杠杆对非金融企业的压力、家庭部门去杠杆对房地产行业的影响将较为严重、经济出清之前财政货币政策难言放松等。

  总的来看,目前市场已经形成了经济有韧性、增速稳中略降的预期,但分项判断千差万别,后续需谨防尾部风险和预期差。此外值得注意的是,许多市场人士对2018年物价表示担心,认为CPI中枢可能在2.3%甚至更高,通胀阶段性超预期可能是未来的潜在风险点。不过多数机构认为,2018年整体通胀压力仍较温和,尚不会给货币政策以明显压力。


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