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债市:交易盘 配置盘 哪个盘主导反弹

资金面 政策面 经济是关键

作者:来源:中国证券报·中证网2018-03-14 07:45

  春节前后,债券市场走出一轮“小阳春”行情,10年期国开债收益率下行逾30BP,为本轮熊市以来反弹时间最长、幅度最大的一轮上涨。究竟是谁主导了这波行情?

  市场人士指出,从机构持仓变动看,2月份广义基金、农商行和券商是最大的增持机构,即2月行情不单由银行季节性配置需求驱动,交易盘大举加仓甚至重新加杠杆也是重要动力。但随着3月以来债券发行加速,供需关系生变,市场对经济预期的分歧正逐渐成为影响行情的主线,债市暖春行情继续演绎需要更明确的基本面支持。

  谁是行情主力

  1月中旬以来,伴随着短期资金面持续宽松,债市意外走出一轮强势的反弹行情:10年期国债收益率从3.98%的高点一路下行至目前3.82%左右,累计下行达16BP;国开债下行幅度更大、速度更快,1月19日以来,10年期国开债收益率自5.13%快速下行至4.79%,回落高达34BP。

  随着收益率持续回落,此前悲观的市场氛围迅速被打破,市场上掀起“债市春天来了吗?”、“债牛拐点是否已至”的热烈讨论。那么,这一波上涨行情究竟由谁主导?是配置盘春季行情季节性加仓,还是交易盘重新加杠杆?从2月份债券托管数据可窥一二。

  公开数据显示,截至2018年2月末,中债登和上清所债券托管总量为67.55万亿元,较1月份增加3895亿元,其中上清所托管量增加3022亿元,中债登托管量增加873亿元。

  在年初供给规模较小、季节性配置需求释放的情形下,债市供需关系明显改善。从供给来看,2月份债券发行量环比1月份少增2653亿元。

  从机构需求来看,2月广义基金、农商行和券商净增持量分别达2574亿元、884亿元和810亿元,增持力度甚至超出传统配置机构全国性大行、保险等,尤其是广义基金在2月净买入政金债达1003亿元,而在1月则是大举净减持1975亿元。

  相比之下,全国性大行、保险增持力度有所减弱。据国泰君安证券统计,2月全国性大行在中债登和上清所托管量新增719亿元至26.47万亿元,环比少增601亿元;2月保险在中债登和上清所托管量小幅增加73亿元至1.88万亿元,环比少增148亿元。此外,2月境外机构配置情绪仍较高,在中债登和上清所净增持310亿元至1.28万亿元,连续12个月增持国债。

  国泰君安证券覃汉点评称,由上述数据可知,2月债市行情不单由银行“早买早受益”的季节性配置需求驱动,交易盘大举加仓甚至重新加杠杆也是重要买盘动力。

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