浦发银行:自贸、国资改革与移动金融三大亮点助力估值提升

　　2013年公司可分配净利润同比增长20%。公司2013年利息净收入852亿元、手续费净收入139亿元、拨备前利润669亿元,分别同比增16%、59%、26.6%。拟每10股派6.6元(含税)。

    战略转型推动业务保持强劲增长。2013年公司选择资金市场和金融同业业务、投行业务、小微业务、财富管理以及移动金融五大战略发力,推动公司营业收入和利润逐季加速增长,其中13年第四季度营业收入和净利润分别同比增25%、38%。公司通过加快业务创新和资产配臵调整,去年资金业务收入高达325亿元,同比增47%,对营收贡献显著。战略转型释放的增长潜力仍将持续。

    息差回升,经营效率明显改善。13年公司净息差2.46%,较上半年回升11BP,虽然短期看13年四季度存款业务面临一定的调整,但是未来公司将通过战略转型和强化定价能力来化解付息成本可能的上升压力。13年公司经营效率大幅提升,在营业收入同比增20%的情况下,成本费用支出仅增长8.5%,使得公司成本收入比下降至25.8%的新低水平,同比回落2.9个百分点。

    上海国资改革+自贸区+移动金融,未来公司亮点多。近期公司已公布将整合上海信托,随着上海国际集团定位的转变,公司有望成为上海国资金融资产的重要整合平台,从而进一步整合银行与非银金融机构的资源,提升公司竞争力。未来公司除受益于自贸区先试先行的金融优惠政策外,其在移动金融领域的布局亦将为其经营转型奠定先发优势。

    维持“强烈推荐-A”。预计公司2014-15年净利润分别为471亿、533亿元,同比增长15%、13%。预计14年EPS为2.52元,对应PE3.6倍,PB0.7倍,维持“强烈推荐-A”。需注意公司资产质量恶化超预期的风险。