上港集团:考虑土地价值后估值基本合理,国企改革或提供催化剂

　　业绩与快报一致,符合预期上港集团2013年收入281.6亿元,同比下降0.8%,剔除合并范围变化影响后,收入同比增长2.9%。归属上市公司母公司净利润同比增长5.8%达52.6亿元,集装箱毛利56.7亿元,散杂货毛利6.5亿元,港口物流毛利8.2亿元,港口服务毛利10.5亿元。投资收益9.1亿元,其中房地产贡献约58%。2013年集装箱量增长4%,散杂货吞吐量增长10%。

　　发展趋势

　　港口主业增速将趋缓:中国2013年外贸箱集装箱吞吐量增速4.4%,已经与世界集运需求增速4.1%相若,未来伴随低端产业转移到东南亚,集装箱生成系数将进一步下降,因此即使世界经济恢复,外贸箱吞吐量增速较难超过5%,伴随成本上升,利润率也将走低;-自贸区政策对港口装卸业务影响有限,或促进港口物流业务发展:上海自贸区只有28平方公里,因此不可能产生较多腹地箱量,但是若能够放开沿海捎带政策,将促中转箱量的增长,不过中转箱量的利润率远低于重箱;我们看好自贸区政策落实促进贸易和金融业发展,从而利好港口物流业务;-土地价值测算:上港集团土地开发采取的形式是,先将工业用地转为商业用地(公司不享受或者只享受少部分增值),然后成立50%合资公司,进行商业开发,不过公司的拿地成本通常比较低,过去几年公司以此种形式参与了3个地块,我们测算平均增值部分在1.5万/建筑平方米,这三个地块的资产价值约为110亿。关于市场关注的自贸区的土地,公司在外高桥物流园区有约1平方公里土地(45%股权),另外洋山港区有7平方公里的港口用地,我们认为港区用地是不会用来做商业开发的(除非公司不做港口主业了),我们测算外高桥的土地价值约为45亿元。自贸区政策落实以来,公司市值增加了537亿元,我们认为对土地价值已经反映比较充分。

　　国企改革或提供催化剂:近期管理层提到的员工持股计划,若能够落实,或将提供催化剂,关注公司国企改革进展。

　　盈利预测调整维持

　　2014-15年盈利预测56.8亿元和60.4亿元不变,对应每股收益0.25元和0.27元。估值与建议目前A股股价对应2014年20倍市盈率,考虑到国企改革和自贸区仍将持续发酵,维持“审慎推荐”评级。

　　估值与建议

　　目前A 股股价对应2014年20倍市盈率,考虑到国企改革和自贸区仍将持续发酵,维持“审慎推荐”评级。