在美国劳动力市场持续收紧、美联储肯定通胀回升的背景下,3月加息预期持续走高。随着加息时点的临近,若配合美联储官员的鹰派言论,市场焦点或再度回归3月加息可能性。另外,同期欧元、日元表现快速上涨,而上半年欧洲央行及日本央行调整货币政策的可能性极小,市场对于相关央行货币正常化的过度反应可能将得到修正。因此进入2月份后美元指数有望迎来阶段性反弹,而金银价格或将表现承压。
一、贵金属价格影响因素分析
1、美国非农就业数据与失业率
美国劳工部公布的数据显示,美国12月非农就业人口+14.8万,预期+19万,前值+22.8万,修正为+25.2万。美国12月失业率4.1%,预期4.1%,前值4.1%。美国12月劳动力参与率62.7%,前值62.7%。私营部门就业人口+14.6万,预期+19.3万,前值+22.1万,修正为+23.9万。制造业就业人口+2.5万,预期+1.8万,前值+3.1万。美国12月平均每小时工资环比0.3%,预期0.3%,前值0.2%修正为0.1%。美国12月平均每小时工资同比2.5%,预期2.5%,前值2.5%修正为2.4%。
随着美国就业市场已经接近充分就业,加之12月份冬季风暴天气对就业的拖累,美国劳动力市场出现大幅放缓迹象。由于早些时候公布的美国ADP数据表现大超预期,市场普遍预计本次非农就业人口也将大幅向好,因而此次数据的大幅不及预期也是让市场大感意外。受此影响,美元指数在就业人口数据公布后出现短线跳水。但由于随后发布的美薪资数据符合预期,市场认为薪资增速的走高将有助于通胀的回升,进而支撑美联储2018年的加息步伐。
针对本次非农数据表现,路透社认为,2017年美国创造了210万个就业岗位,低于2016年的220万个。根据经济学家的预测称,随着劳动力市场基本实现全面就业,2018年的就业增长仍将放缓,但可能会推动工资进一步增长;届时美联储加息次数可能会增至4次。
图1,资料来源:瑞达期货,数据来源:美国劳工部
2、美国房地产市场
全国住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行发布的数据显示,1月份美国住宅建筑商信心指数下降至72,去年12月份为74。当前单户住宅销售指数从80降至79,未来单户住宅销售指数从79降至78,潜在买家客流指数从58降至54,355家建筑商回应了调查,上年同期为334家。美国商务部公布数据显示,12月的新屋开工环比下跌8.2%,至季调后的119.2万户,总量小于预期的127.5万户,同比跌幅也深达6.0%。11月前值从129.7万栋小幅上修至129.9万户,不过前值增速从3.3%下修至3%。但同期公布的12月的营建许可仅环比下滑0.1%,总数为130.2万户,高于预期129.5万户和前值129.8万户。其中独栋房屋的营建许可增长1.8%,多户家庭住宅的许可下跌3.9%,这代表着支撑新屋市场主体的独栋房市未来走势稳健。
路透社认为,在强劲的劳动力市场推动下,住房需求保持强劲,12月新屋开工数放缓可能是暂时的,一定程度上受到天气影响。鉴于当前建筑劳动力市场面临熟练工人稀缺的状态,营建许可持稳带来的未来人工需求,将令劳动力市场承担更多压力。由于美国税改取消了按揭贷款和房产税的部分联邦税抵扣,也将为住房市场带来一定压力。
全美地产经纪商协会(NAR)公布的数据显示,美国12月成屋销售环比下跌3.6%,低于路透社调查的经济学家预期的下跌2.2%,远不及11月的上涨5.6%(下修至5.1%),为四个月以来首次出现下跌。从数据上看,虽然12月的销售有所下降,但2017年成屋销售总数551万户,创2006年以来新高,但较上一年同比仅上涨1.1%,为三年以来最小涨幅。
NAR首席经济学家LawrenceYun表示,2017年美国房地产市场整体表现亮眼。虽然12月销售势头有所回落,但是近几年劳动力市场的增强导致消费需求的上涨,使得去年全年房地产销售呈上升趋势。
图2,资料来源:瑞达期货,数据来源:Wind数据库
3、美国CPI数据
据美国劳工部公布的报告显示,美国12月核心CPI同比增幅为1.8%,高于预期及前值的1.7%。12月核心CPI环比增幅为0.3%,比预期0.2%略高,且高于前值0.1%。分项目看,12月美国房屋租金上涨了0.4%,高于11月租金涨幅0.3%。医疗费用上涨了0.3%,其中处方药价格上涨了1.0%,住院花费和医生就诊费用也上涨了0.3%。美国12月的新车价格上涨了0.6%,这是自今年1月以来的最大涨幅,机动车保险费也增加了0.6%。不过,服装价格在12月下跌了0.5%。此外,美国12月CPI同比增幅2.1%与预期值持平,较前值2.2%略有下降。12月汽油价格下跌2.7%,使CPI同比涨幅较11月份有所下降。食品价格环比上涨0.2%,增幅与此前两个月持平。
由于住宅房租、医疗费用和新车售价上涨,美国通胀数据增幅创过去八个月以来新高。因美联储认为核心CPI剔除了食品和能源等价格波动较大的商品,是衡量通胀水平最好的指标,并一直以通胀达到2%为目标。12月通胀进一步接近2%,也大大增加了美联储今年3月加息的概率。
图3,资料来源:瑞达期货,数据来源:美国劳工部
4、美国实际利率
从统计数据上看,1月份美国实际利率呈现明显的上升趋势。期间2年期美债收益率因美国通胀数据向好,3月加息概率大增而不断上行。而长端债券收益率同样随短端收益率上扬,因投资者担忧全球主要央行相继退出量化宽松向货币政策正常化迈进会导致长期美债牛市终结。截止1月30日,美国5年期国债实际收益率为0.54%,较去年12月29日上涨了0.2%。但需要注意的是,美国实际利率的上行速度不及同期美债收益率上行速度。主要因在名义利率走高的同时通胀预期也在走高,一定程度上限制了实际利率的上行。
图4,资料来源:瑞达期货,数据来源:Wind数据库
5、央行黄金储备
在央行黄金储备方面,截止去年12月份中国央行黄金储备仍维持在1842.56吨不变。而俄罗斯央行则增持了9.33吨黄金,使其黄金储备量达到了1838吨。
目前俄罗斯央行的黄金储备排名全球第六,但距离排名全球第五的中国央行1842.6吨只差4.6吨。在2017年一整年,俄罗斯央行总计增持了223吨黄金储备,是增持量最大的一年,此前两年该国央行每年增持黄金200吨左右。从2015年6月至今,俄罗斯央行已经增持了558吨黄金,其黄金储备占外汇储备的17.7%。俄罗斯总统普京一直被认为是黄金爱好者,并且将黄金储备视为重要方面。事实上,俄罗斯和中国一直被认为将借由黄金来挑战美元的霸主地位。而这两国的黄金储备合计已经有近3700吨。和俄罗斯相比,中国央行自2016年10月之后就没有再增持过黄金储备。不过市场上对中国实际到底有多少黄金储备一直有争议。另一方面,俄罗斯央行持有的美债则已经长达8个月维持1000亿美元不变。美债持有没变化,但黄金储备却一直在增加,这也可以看出俄罗斯对待黄金和美债的不同态度。
另外除了俄罗斯央行,全球范围内还有多家央行的黄金储备也有所增加,譬如去年11月增持了37.6吨黄金的哈萨克斯坦央行以及10月买入149吨黄金的土耳其央行。而出售黄金的央行则不多,其中包括使用黄金储备来进行掉期交易以期获得现金的委内瑞拉。
图5,资料来源:瑞达期货,数据来源:Wind数据库
7、黄金实物需求
自去年12月加息以来持续走高的金价使得实物黄金需求受到影响,但对全球第二大黄金需求国印度的黄金市场来说,需求疲软绝非金价走高这一个因素。目前印度国内金价处在贴水状态,而很多金饰商都因为预计印度政府可能下调黄金进口关税而停止买入黄金。印度作为全球仅次于中国的第二大黄金需求国,每年大量的黄金进口量是造成其巨大经常账户赤字的最主要因素,因此在2013年8月,印度政府将黄金进口关税上调至10%,以限制黄金进口量。印度的黄金行业近几年一直希望将进口关税下调,来对抗泛滥的走私黄金。印度金饰协会(IBJA)副主席SaurabhGadgil称,预计黄金进口关税将下调2%至4%。关税的上调使得灰色渠道大开,下调关税可以减少走私和未授权销售。据世界黄金协会(WGC)估计,在2016年,有约120吨黄金被走私进入印度。由于不用支付10%的进口关税,被走私的黄金以低于官方价格1%或2%的水平被销售,影响到那些正规渠道进口黄金的销售商。据悉,印度的走私者们出售的黄金较官方价格低7美元/盎司。此外,去年印度政府施行的商品和服务税(GST)意味着黄金消费者还要支付3%的费用,这也使得走私黄金变得更有吸引力。因此,印度的黄金销售商们寄希望于印度政府将黄金进口关税下调的同时,取消黄金的GST税。
8、投资需求
2017年1月份黄金及白银ETF持仓量表现背离,其中黄金ETF持仓量整体呈现增加态势,而白银ETF持仓量整体呈现减少态势。具体来看,截止1月30日SPDR黄金ETF持仓量为845.48吨,较去年12月29日累计上涨了7.98吨。SLV白银ETF持仓量为9763.28吨,较去年12月29日累计下跌了209.42吨。单从ETF持仓数据来看,相较而言目前投资者仍更看好未来黄金表现。
图6,资料来源:瑞达期货,数据来源:Wind数据库
图7,资料来源:瑞达期货,数据来源:Wind数据库
二、结论观点
去年12月中旬以来,美联储加息靴子落地后,在四季度大幅下挫的贵金属价格随着短期利空的释放开始低位反弹。由于市场对于加息及税改的充分预期,使得美元的走强仅仅持续了半个多月便匆匆结束。进入1月份后这样的跌势并未改变,虽然在12月议息会议上美联储强调2018年仍将完成三次加息,但随着加息结束短期货币政策进入真空期,美元难以获得政策面上的更多支撑。反而是政府债务上限问题、通俄门等政治风险事件频出,加剧了市场对于特朗普政府不确定性的担忧使美元持续承压。此外,1月份非美货币的强劲表现同样是美元下挫的另一主要推手。期间德国政治风险降低、欧元区经济数据向好、日央行行长肯定通胀表现等均推动了欧元、日元等非美货币大幅走强。得益于持续疲弱的美元,金银价格延续去年12月涨势。虽然就当前基本面来看美元长期下跌趋势未改,但在美国劳动力市场持续收紧、美联储肯定通胀回升的背景下,3月加息预期持续走高。随着加息时点的临近,若配合美联储官员的鹰派言论,市场焦点或再度回归3月加息可能性。另外,同期欧元、日元表现快速上涨,而上半年欧洲央行及日本央行调整货币政策的可能性极小,市场对于相关央行货币正常化的过度反应可能将得到修正。因此进入2月份后美元指数有望迎来阶段性反弹,而金银价格或将表现承压。另外值得注意的一点是,经过一个半月的上涨黄金CFTC净多持仓已经回升至统计中的正常水平,进一步上行空间有限。而贵金属ETF持仓方面的表现,更是让人对于金银价格能否进一步上涨打上问号。因为通常金银价格走势与其ETF持仓量的变化呈正相关关系,但我们通过观察近一个多月金银ETF持仓量变化,发现自去年12月以来贵金属价格的走高并未得到ETF持仓量的支持。虽然SPDR黄金ETF的持仓量在持续下滑后有所走高,但走高幅度相较于同期金价表现太小,且有再度向下趋势。而SLV白银ETF持仓变化甚至表现与同期白银价格完全负相关。因此就整体而言,我们仍维持美元走弱及贵金属走强是今年的主基调,但短期来看金银价格的这轮反弹恐怕已是强弩之末。
三、操作策略
1、月度投资
预计2月份金银价格将迎来回调,操作上建议以逢高抛空思路对待。建议沪金1806合约277.5元/克附近抛空,止损280.5元/克。沪银1806合约3880元/千克附近抛空,止损3950元/千克。
2、跨品种套利
黄金白银同为贵金属品种,有一定的相关性;而由于金融属性、货币属性和商品属性有所区别,两者的走势又容易出现一定程度的分化,导致套利机会的出现。但近期来金银比值整体表现震荡,短期从金银比值上看金银强弱关系并不明显。截止1月31日金银比值为72.18,操作上建议暂时观望。
图8,资料来源:Wind,数据来源:上期所
3、套保者(需求商,销售商)
需求商:2月份金银价格或表现下挫,但长期维持看涨。需求商可结合自身实际情况待价格回落后逢低买入套保。
销售商:销售商若短期有库存需要保值,可结合自身实际情况逢高卖出套保。
瑞达期货
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