平安证券：市场仍靠流动性宽松

　　【今日头条】

　　信贷质押再贷款推广试点，需求制约效果有待观察

　　近日，央行发布公告称决定在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款试点形成可复制经验的基础上，决定在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省（市）推广试点。

　　我们认为，此次信贷质押再贷款扩容至全国11省市，包括北京、上海、江苏等国内经济发达地区都在其列，在银行信贷资产证券化外增加了一条盘活存量信贷资产的途径，从长期来看，银行存量资产的流动性大大提升，有助于资产使用效率的改善，但考虑到目前货币环境整体宽松，银行流动性水平充裕，制约银行信贷投放的主要因素是实体经济的信贷需求不足以及合意基础资产缺失，借鉴此前定向降准以及今年以来银行信贷资产证券化的发行情况（今年新发行信贷证券化产品规模为2500亿，为今年批准新增试点规模的一半），我们认为银行质押优质信贷资产获取再贷款的动机并不强，整体影响较为有限，局部来看对于银行小微企业资产质量改善有所助益。

　　【晨报精选】

　　仍靠流动性宽松，长期利率持续下行

　　过去两周，全球股市均有所反弹，最重要的原因是美国经济数据不佳，导致美联储加息预期再延后。实体经济表现持续不佳，货币流动性持续宽松，资产价格持续上涨。全球和中国资产价格的上涨都在延续这条投资逻辑，所谓药不能停，最主要的就是流动性宽松。

　　国庆以后国内市场股债双牛，十年期国债收益率已经下行至3.16%，并还将继续下行，这对于长期融资利率的下行作用很大，无风险利率下行和资产欠配是利率债收益率下行的主要原因。

　　三季度是经济刺激政策最为密集的一个季度，四季度随着宏观经济的走平政策也将更趋平稳，资本市场最为关注的国企改革仍有多个方案要出台，近期国企频频停牌也显示国企改革已经进入实质性操作阶段。因此A股市场的利好和宏观经济运行仍将持续脱节，流动性宽松是资产价格上涨的唯一理由，剩下的就是A股市场局部的做多逻辑。但此逻辑已经酝酿过一轮近在眼前的泡沫和暴跌，毕竟市场也无法寄希望于央行无限制的宽松，因此反弹可以，大涨很难。

　　我们认为主题投资仍然是四季度A股市场投资的主要方向，围绕国企改革、迪斯尼、二胎概念、新能源汽车等主题仍将持续。风格方面，当前的环境仍然更加有利于成长股。

　　【热点聚焦】

　　1）1800亿元PPP融资支持基金设立

　　我们认为对于解决PPP项目融资难、促进项尽快目落地、探索PPP发展模式具有重大意义。设立PPP融资支持基金，是财政金融深化合作的有力实践，为PPP项目尽快落地创造良好融资环境。伴随项目的逐步实施，探索出有效执行的PPP经典案例，形成PPP项目的可复制模式加以推广势在必行。

　　2）人民币跨境支付系统上线运行

　　CIPS系统的建成运行是人民币国际化发展道路上的重要事件，是中国在支付体系跨境支付方面的重要进展。随着人民币国际化的推进，解决境内外支付清算对接的问题迫在眉睫，新系统的建立一方面顺应了市场的这一需求，使人民币跨境贸易和资本流动更加便利；另一方面减少人民币跨境结算成本，提升结算效率，推动了人民币在全球范围内的使用，更好地支撑“走出去”战略的实施，有利于推动人民币国际化进程。

　　3）发改委保监会鼓励险企投资重大工程建设项目债券

　　此次发布的意见是打通金融资金流向实体经济渠道的又一重要举措。《意见》发布后，将充分利用保险资金长期投资及其业务风险保障的独特优势，加强保险业对整体经济增长和经济结构调整的支撑作用。

　  【宏观视角】

　　美加息预期延后，市场风险偏好暂回升

　　美联储加息预期持续延后，市场风险偏好回升，但风险资产持续走强概率并不高。美联储在9月决定暂不加息，之后公布的美国就业数据也相对疲软，而FOMC会议纪要则进一步显示了美联储偏谨慎的态度；这使得市场对于美联储的加息预期持续推迟，当前市场认为美联储在年内加息的可能性正在迅速降低。

　　美国近期的就业等数据显示出美国经济呈现一定的疲态，这意味着美联储可能将低利率维持更久时间；美联储加息预期的再度延后则激发了市场的短期风险情绪，这促使了股市、大宗商品以及新兴市场与商品敏感型货币的上涨。我们认为美联储加息推迟与否只是美联储的战术选择，而当前全球经济复苏放缓的威胁正在增加，因而风险类资产的走强将受限。

　　【投资策略】

　　短期扰动不改长端无风险利率低位态势

　　我们认为：①经济基本面持续下行叠加货币宽松为债市长牛提供了基本环境。②信贷资产质押再贷款再添央行货币政策工具创新，长期意义在于丰富央行基础货币投放渠道；中短期来看有利于提高货币政策效应。其一，将信贷资产纳入合格抵押品范围，央行在投放长钱方面占据更多主动性，利于央行调控长端利率。其二，相比于总量层面的降准降息，结构型货币政策可在资金导向方面更多体现央行意志，引导资金绕过金融结构失衡带来的低效货币传导机制。其三，我们理解央行此次推广信贷资产质押再贷款试点的行为，旨在既不破刚兑、又不触发系统性金融风险情况下改善资金效率，为经济转型争取时间和空间。

　　【行业分析】

　　电子：关注LED中长期投资机会

　　LED灯泡价格战已经进行了4个多月，价格目前已降至底部，行业竞争激烈。在此背景下，行业内部的资源整合（包括横向整合和纵向整合）将是一种必然趋势，而具备技术和规模优势的企业将在整合中处于有利地位。木林森（002745）作为一家LED封装企业拥有极大的规模优势，德豪润达（002005）、三安光电（600703）在倒装芯片领域均有布局，且德豪润达是唯一涵盖芯片、封装、制造、渠道的垂直一体化企业，佛山照明（000541）、阳光照明（600261）是老牌照明厂商，在LED应用领域具有优势。据此，建议投资者关注LED中长期投资机会。

　　关注组合：木林森、德豪润达、三安光电、佛山照明、阳光照明。

　　食品饮料：10月选股围绕3季报和主题投资

　　中秋备货推动了白酒营收提速，7-8月行业收入增速环比小幅回升，同时竞争趋缓带动利润率继续回升，7-8月利润增长15.5%，从3季报角度，个股重点关注五粮液、老白干酒、贵州茅台、泸州老窖。

　　对食品饮料公司来说，一方面有稳定成长前景的龙头公司估值已有吸引力，另一方面小市值公司股价普遍已大幅回落，从市场角度，二胎主题大热可能表明市场活跃度正提升，接下来可以围绕国企改革、互联网、十三五规划三个主题寻找机会。

　　最新投资组合：五粮液(32.8%)、老白干酒(22.0%)、安琪酵母(21.4%)、伊利股份(17.0%)、大北农(6.9%)。

　　传媒：欣欣向荣的娱乐内容业

　　80亿元中超转播权验证体育的市场价值；国庆电影票房高达18.5亿，验证电影高景气；《琅琊榜》验证电视剧的年轻观影人群逐渐迁移到网络。

　　关注组合：长期我们关注行业龙头公司，包括内容公司：禾欣股份、完美环球；广告营销公司：利欧股份、明家科技、道博股份；游戏公司：顺荣三七；互联网公司：顺网科技、乐视网；短期建议投资者关注鹿港科技、凤凰传媒。

　　【公司评级】

　　首次推荐宝新能源

　　公司电力主业盈利增长确定，未来10年，陆丰甲湖湾还有744万千瓦的储备项目将陆续建设投产，公司电力主业较目前产能有6倍成长空间。转型“电力+金控”将打开新的发展空间，全力构建涵盖银行、证券、保险、基金、投资等牌照的金控平台。预计公司大概率能拿到第二批民营银行试点资格，届时公司在金融领域的布局将加快进度。目前股价分别对应2015-2017年的PE为15.8倍、17.9倍、16.8倍，PB分别为1.9倍、1.8倍、1.7倍。我们看好公司的长期发展，首次给予公司“推荐”投资评级。

　　强烈推荐鹿港科技

　　限制性股票激励有利于团结队伍，加速向影视转型。人才+IP将是公司长期的看点，有望成为一线电视剧制作公司。我们预计公司15-17年净利润分别达到1.18、1.54、2.09亿，EPS为0.31、0.41、0.55元，对应36、27.5、20倍PE。鉴于公司对影视的布局逐渐完善，有望跻身于一流影视制作公司，首次给予“强烈推荐”评级，目标价15元。