申万宏源：人民币贬值，几家欢乐几家愁

　　【投资策略】

　　人民币贬值 几家欢乐几家愁

　　本轮人民币贬值主要是对美联储加息后美元走强预期的消化，未来人民币会伴随美元企稳而企稳。在中国经济企稳前，人民币汇率会维持总体贬值态势，大概到2017年贬到7左右。若明年三四月美联储再次加息后美元再次走强，人民币可能再次承压。

　　本币贬值过程中股市也可能表现不错。例如日本1978/10-1982/10、台湾1995/4-1998/6和俄罗斯1998/1-2002/12本币贬值期间，股市分别上涨29%、21%和660%。本币贬值期股市表现与贬值期间利率水平和经济周期有关。

　　假设人民币步入中长期贬值通道，从收入端（海外资产、进口替代、货物与服务输出）和成本端（进口占比、美元借款占资产比例）来梳理贬值对行业和公司的影响。（1）货物和服务出口占比高：轮胎、农药及农药中间体（万盛股份、海利得、扬农化工、赛轮金宇、风神股份）；海外工程服务输出（中钢国际、中材国际、中工国际）；纺织服装（华纺股份、龙头股份、嘉麟杰、申达股份、鲁泰、百隆东方与大杨创世）；软硬件（新北洋、广电运通、博彦科技和汉德信息）；电气设备（大洋机电和卧龙电气）；轻工制造（海鸥卫浴、瑞贝卡、广博股份、康耐特和浙江永强）；军工（风帆股份、中船防务）；机械设备（应流股份、巨星科技、东方精工、博深工具和日发精机）；（2）进口替代：肥料价格下行压力有望减缓（盐湖股份、云天化、新洋丰、史丹利、金正大）；（3）有海外资产：出口跨境电商和美元资产（跨境通、商赢环球）；有色金属（中色股份）；（4）从成本端分析贬值对行业的负面影响：进口占比高（如依赖进口的石油产业链）；美元借款占资产比例高的行业：航运、航空、视听器材、贸易、采掘、电子等。

　　【行业分析】

　　1、电力：市值小、股权分散标的易被举牌

　　下半年前海人寿等机构投资者屡次举牌，市值小、股权分散、资产优质的标的受青睐。公用事业类上市公司中，前海人寿先后举牌韶能股份、明星电力，持股比例分别达到15%和5.02%。易被举牌的标的一方面其资产具备投资价值，另一方面具有市值小、股权分散、大股东持股比例低等特征，并购资金更容易收集筹码并完成举牌。

　　公用环保行业的子领域中水电、电网公司及环境监测类企业资产相对优质。（1）考虑到被举牌个股未来存在进一步资本运作的空间，重点推荐韶能股份、明星电力、黔源电力。特别是，韶能股份作为宝能系下属第一家能源上市平台，举牌后4个月便披露了大股东进一步注资的方案，转型新能源汽车、机器人、新能源等新兴产业，建议投资者重点关注。（2）遴选板块可能被举牌的公司，我们按照基本面和市值情况，推荐依次关注郴电国际、西昌电力、广安爱众、先河环保。

　　2、建材：产能加速出清 整合力度加大

　　近期中央财经领导小组会议首次提出在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革。12月克强总理召开国务院常务会议，对长期亏损的产能过剩行业企业实行关停并转或剥离重组，对持续亏损三年以上且不符合结构调整方向的企业采取资产重组、产权转让、关闭破产等方式予以“出清”。

　　供给侧改革下建材行业小产能加速出清，同时水泥或将加快兼并重组力度，玻璃企业转型有望提速。（1）水泥行业重资产导致转型压力大，行业依然处于产能出清阶段，市场淘汰有望加速。15年水泥行业大型并购事件共9件，并购速度加快，涉及金额均有提升明显，近期海螺并购西部水泥，天瑞中建材争夺山水水泥股权，区域龙头价值获得产业资本认可。（2）玻璃下游大部分为地产，企业盈利压力更大，浮法龙头华尔润已宣布破产，因玻璃线重启成本较高，我们认为玻璃行业转型将更加显著。

　　建议关注水泥产业整合组合冀东水泥、金隅股份（京津冀一体化）+宁夏建材、祁连山（中材、中建材央企产业整合），玻璃推荐转型组合秀强股份（彩晶玻璃细分龙头，切入幼教市场）+金晶科技+南玻A（前海人寿为第一大股东），产业龙头角度推荐海螺水泥、华新水泥。

　　3、不良资产管理进入黄金时代

　　不良资产管理行业的盈利模式决定了该行业较高的投资收益率水平。同时，无论是四大资产管理公司还是地方资产管理公司中长期来看，不良资产管理行业都将维持较高的准入门槛。因此综合三点来看——行业规模扩张、较高的投资收益率水平以及较高的行业门槛，我们认为不良资产管理行业迎来了高速发展的黄金时代。

　　对于具体的投资标的，推荐三大类：一是不良资产管理行业的主体，四大资产管理公司的上市标的——信达和华融；三是转型不良资产管理公司标的——世联行和海德股份；二是高速发展的地方AMC公司的相关标的——泰达股份。

　　【公司评级】

　　建议增持万盛股份

　　公司是快速增长的全球有机磷阻燃剂龙头，主业近两年受益产能扩张以及原材料价格下降，外延收购大伟助剂，实现协同发展。参与盖娅互娱定增，彰显公司跨领域布局强烈意愿。预计公司2015-17年EPS为0.69元，1.38元，1.68元，维持“增持”评级。

　　建议买入秀强股份

　　公司近日公告收购全人教育涉足幼教产业，后续幼教地图的扩张值得期待。此外，公司有望切入K12教育信息化等教育新兴领域。上调公司2015-17年每股收益预测至0.32/0.52/0.64元，维持“买入”评级。