国泰君安：趋势机会暂无，价值轮动延续

　　【宏观视角】

　　经济承压，利率新低

　　8月上旬较好的高频数据与7月较差的经济数据形成反差，经济承压但前景需继续观察。7月生产不及预期，消费微降，房地产和制造业继续下滑，基建放缓，未见稳增长，将2016年经济增速从6.7%下调为6.6%。8月上旬房地产销售和土地成交同比有所回升，螺纹钢库存和价格同时上升；高炉开工率上升为两个月以来高点，但发电耗煤同比增速有所回落，高频数据仍平稳，经济前景需等待更多数据。菜价继续上行，猪价小幅回升，通胀温和。

　　货币市场利率上升，国债收益率创新低，人民币中间价略贬，7月金融数据创下三项历史之最。本周7天期银行间回购加权利率上行7.64BP至2.4640%，10年期国债收益率下行8BP至2.67%，1年期下行5BP至2.14%，本周人民币中间价贬137点至6.6543，即期汇率较上周升值6点至6.6446。7月金融数据：一是企业贷款罕见减少26亿元，为2005年公布数据以来仅有的两次当月净减少之一（上一次是在2005年7月）；二是历史上新增房贷首次超过新增信贷（超出137亿元）；三是M1、M2剪刀差走阔至15.2个百分点，创历史之最。

　　【投资策略】

　　趋势机会暂无，价值轮动延续

　　风险偏好受抑制仍是短期关键。有别于过去两次利率下行货币宽松助力，本轮利率下行更多体现为资金配置需求和经济下行预期的提前反应。但因政策宽松无法兑现，市场风险偏好难以有效提升；同时，基于悲观经济预期下，并不利于企业盈利预期修复。此外，严监管、去杠杆对市场风险偏好抑制影响仍在，一是目前仍处在“脱虚挤水分”的阶段，当下“一行三会”严监管、去杠杆举措，无一不是针对这一方向的发力，但去杠杆本身就是一个痛苦的过程，对金融市场（流动性等）潜在冲击仍在。二是短期货币政策宽松缺位，但财政刺激与改革又相对缓慢，政策预期错位阶段，同样不利于风险偏好提升。

　　进入8月以来，A股轮动主要集中在房地产、商贸、银行等低估值、高股息板块，而长债收益率下行进一步强化这一特征。目前来看，低风险偏好与低利率并存，市场趋势性机会仍需等待，但价值股轮动行情仍有望延续。中期视角看，“金融去杠杆”过程中，股票市场风险偏好将边际下行，估值过高、缺乏业绩支撑的板块将面临估值向下调整压力；未来核心仍在于“实体去杠杆”能否带来盈利趋势的向上修复。

　　资金配置需求推动A股价值重估逻辑仍将延续，建议三条主线布局：第一、高股息、低估值的确定性标的：高速公路（粤高速A）、电力（长江电力）、银行（宁波银行）等。第二、优质资产的价值重估，如地产（金科股份）、食品饮料（泸州老窖）、零售（鄂武商A），以及部分优质成长（亨通光电）。第三，供给侧与国企改革共振的煤炭（西山煤电）、建材（祁连山）。主题层面，推荐地方国改（翠微股份），基建补短板（宏润建设），物联网（佳讯飞鸿），信息安全（绿盟科技/启明星辰）。

　　【公司评级】

　　建议增持长信科技

　　公司参股比克动力进军新能源车动力电池市场，开辟新的业绩增长点；同时光学主业凭借玻璃触屏的综合优势加速开拓车载触控蓝海市场，有望收获新一轮成长。我们上调2016、17年EPS至0.32元（+18%）、0.47元（+47%），并预测2018年EPS为0.59元。参考动力电池和汽车电子行业可比公司估值水平，上调目标价至18.80元，对应2017年40倍PE。维持“增持”评级。

　　建议增持西王食品

　　公司公告拟并购Kerr Investment，项目仍在进展，标的为北美知名运动营养与保健品，预计收入30亿元以上，旗下的Muscle Tech等品牌在北美市占率很高，国内天猫销售排名亦居前列。近年来海外保健品搭载跨境电商等渠道实现高速增长，公司拟并购标的质地优良，有望充分享受行业红利。维持2016-17年EPS预测0.4、0.49元，维持目标价17.37元，对应2016年35倍PE，维持增持。