光大证券：技术型数字营销公司具持续发展潜力
【宏观视角】
财政压力凸显
去年同期“营改增”后税收清缴的基数效应叠加房地产交易相关税种回落，致使收入增速大幅下滑，但非税对收入增长贡献上升。一般公共预算收入增速下行压力大。PPI高点已过，价格因素对税收的贡献将逐步降低；房地产限购政策对未来的销售将形成抑制，房地产交易环节相关税收料将下滑；去年5月1日开启“营改增”全面推广，清缴工作导致去年出现高基数，预计5-8月份增值税负增长仍将持续。支出增速未来或加快，以便在金融监管导致融资条件收紧的情况下，稳定经济增长。4月单月支出放缓，但1-4月支出进度明显快于往年。新增社融的大幅放缓将影响未来实体经济增长，3月基建投资已明显下滑，“稳增长”需要宽财政，未来财政支出将加快。
【行业分析】
技术型数字营销公司具持续发展潜力
2014-2016年传媒行业并购高峰的外延效应将趋于消退，未来内生的可持续增长、协同效应优化、以及开启新业务布局是营销公司盈利成长的核心逻辑。程序化购买市场渗透率仍具备较大的提升空间，在行业竞争加剧的趋势中，坐拥高质量流量资源的非独立DSP的生存力和盈利能力在激烈竞争中有望突围。建议关注深度布局DSPAN平台的省广股份、积极布局技术型数字营销业务的万润科技、以及利欧股份对技术型公司的布局预期。
【公司评级】
建议买入瑞声科技
一季度公司营收达42.15亿元人民币，同比增长率高达66%，净利润达10.62亿元，同比增长72%。新型声学器件升级频频面世，非声学业务成强劲增长引擎。技术生产双把关保障优异毛利率，所谓关联方连泰实为外壳供货商。短期市场的质疑，并不改变公司业务发展的前景，股价的调整恰恰带来难得的介入机会。维持“买入”评级，目标价131.40港币，对应2017/2018年26x/22x的PE，2017年1.1x的PEG，较当前价具有37%的上行空间。
建议买入永达汽车
公司公布配售方案，拟以HK$6.58配售价格（对应约8.1x 17E PE，相较约8.6%的折价）增发1.35亿新股，总募集净资金预计约8.8亿港币。公司现金增厚有望扩大其业务发展优势；股权结构优化或带动成交量/流动性改善，公司纳入港股通的概率或大幅提升。我们依然看好公司基本面改善前景，预计2017E/2018E/2019E EPS分别约人民币0.70/0.98/1.24元，下调DCF目标价至HK$9.08（对应约11.6x 2017E PE）；鉴于37.8%上涨空间，维持买入。
