合力泰:开启产业升级之路

　 【研究报告内容摘要】

　　从“1”到“N”,国内领先的消费电子零组件平台公司

　　以触显业务为基础实现规模效应后,公司开始拓展新材料、FPC等高价值量业务。通过并购、自身产能扩张和技术进步,公司收入规模快速扩张。订单的增长主要来自于FPC、摄像头、全面屏、无线充电等多款新产品,公司正在从低端模组类产品向高端研发型企业逐步升级,并构建国内领先的消费电子零组件平台公司。

　　往上游材料端进军,目标实现产品升级

　　公司通过收购蓝沛,切入纳米晶领材料、EMI屏蔽等高价值核心环节,形成无线充电及EMI屏蔽整体解决方案供应商。

　　5G时代EMI需求将持续增长,蓝沛优势明显,同时蓝沛能够增强公司在FPC产品上的竞争力。随着公司向“微笑曲线”的上游不断延伸,公司将打开高端产品路线,拥有更强的产品竞争力,并能为客户提供完整的解决方案。

　　变革组织架构,以大客户为导向力争实现客户升级

　　过去公司凭借优异的规模制造能力,获得超常规发展。近两年公司以无线充电材料、EMI材料以及FPC等新产品为突破口,目前实现主要客户从ODM厂商向品牌客户升级。业务模式方面,公司从研发端开始就为大客户服务,希望打造一站式平台型企业。与此同时,公司在组织架构上做了较大变革,强调以大客户为核心提供配套服务。

　　风险提示一,新产品进展不达预期,品牌客户出货量不达预期。二,消费电子行业增速减缓,传统产品下游需求回落。三,子公司业务整合进度不达预期。

　　估值较低的电子行业平台型制造公司,维持“买入”评级

　　我们预测合力泰2018-2020年净利润分别为17.08/24.73/32.14亿元,对应的EPS为0.55/0.79/1.03元,当前股价对应的PE分别为15/10/8X。从估值上看,公司估值低于行业平均值。我们预计前几年布局的摄像头模组和FPC开始进入放量期,同时未来新材料业务有助于公司实现客户和产品升级,我们给予合力泰2018年的目标PE值20X,对应合理估值为11元。给予“买入”评级。