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　　17、沧州明珠（002108）：湿法隔膜持续加码，助力公司高速发展

　　BOPA膜价差增大及锂电池隔膜产能释放是一季度业绩大超预期主要原因。公司拥有2.8万吨BOPA膜产能，其中，两步法9000吨，同步法19000吨。国内同步法主要集中沧州东鸿、厦门长塑、日本尤尼吉克，2015年12月底，尤尼吉可宣布关停位于江苏子公司的4500吨同步法产能，国内同步尼龙膜供应格局改善，产品价格上调2000-3000元/吨。同时原材料价格下降引起BOPA薄膜价差增大实现BOPA薄膜利润增加。2015年隔膜项目如期投产是一季度业绩大超预期主要原因，“年产2000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”于2015年9月完工达产，“年产2500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”于2016年1月完工达产，2016年一季度锂离子电池隔膜产品产销量较2015年一季度有较大幅度的增长。

　　湿法隔膜需求空间广阔，公司湿法隔膜项目稳步推进。自特斯拉采用湿法隔膜与陶瓷涂覆技术结合，提高了电池容量同时解决了电池安全性问题，湿法隔膜发展空间巨大。价格方面，干法隔膜在4元/平方米左右，湿法隔膜比干法隔膜平均高1元/平方米。目前公司拥有干法隔膜5000万平方米，计划通过调节工艺参数将产能扩大到6500万平方米。湿法隔膜项目目前稳步推进，2500万平方米湿法隔膜项目已于2016年1月如期投产，干法隔膜主要供给比亚迪、LG、万向等知名厂商，湿法隔膜1月份开始量产，目前小批量供给比亚迪，ATL、力神等公司处于认证期。以自筹资金新建6000万平方米湿法隔膜项目正在稳步推进，其中一条3000万平方米生产线，预计2016年底投产，第二条3000万平方米生产线预计2017年上半年投产。2016年1月25日，公司拟以每股14.16元的价格，募集资金不超过7.08亿元，其中5.92亿元用于年产1.05亿平米湿法锂离子电池隔膜项目，预计2018年有望全部投产，届时公司拥有1.9亿平方米湿法隔膜。随着新产能逐步释放，公司锂电池隔膜将进入高速增长期。

　　PE管材受益于原材料价格下降，盈利能力稳定增长。公司目前拥有PE管材产能10.5万吨，主要包括燃气管材和给水管材，目前成为新奥、中燃、港华等大型燃气公司主要供应商，受益于石油价格下行，聚乙烯原材料等产品价格呈下降趋势，公司产品毛利上升。同时受益于国家对燃气输送等领域改革，地下管理和海绵城市建设，PE管材有望进入稳定增长时期。

　　维持“买入”评级。公司业务主要包括锂电池隔膜、BOPA膜、PE管材。湿法隔膜如期投产及后续扩产，奠定锂电隔膜龙头地位；BOPA膜受益供需格局改善，产品价格实现较快增长；PE管材受益于原材料价格下降，盈利能力稳定增长。看好公司未来的发展前景，维持“买入”评级。基于审慎性原则，暂不考虑非公开增发，预计公司2016-2018年EPS为0.61、0.78和1.05元，对应市盈率分别为30.7倍、24.1倍、17.8倍，维持“买入”评级。（国海证券 代鹏举）