机构推荐：周二具备布局潜力金股

　　15、贵州茅台：全年供应缺口大于3000吨 批价将明显超出市场预期 目标价上调至390元

　　投资要点

　　基于对茅台的深入研究,我们独家率先在2月13日给出飞天茅台批价将在3-4月份形成底部、4月中旬给出二季度囤货将驱动茅台淡季量价齐升、5月中旬给出上半年可完成全年计划的70%(1.45-1.5万吨)、六月中旬给出批价在六月底将到达860元等预估均相继实现。研究成果不断得到市场验证更加坚定我们对下半年的看法,我们认为:在茅台的价格泡沫、渠道泡沫已出清的今天,市场仍存有较强的补库需求。

　　在投资需求、通胀预期、老酒热、下半年供应不足预期等要素催化下,二季度销量实现大幅增长,理论上今年的需求可以实现30%以上的同比增长,按照现阶段需求及公司全年计划供应政策,保守估计茅台酒下半年缺口在3000吨以上,批价将极有可能超过市场预期,阶段性有望突破1000元。参照国际酒企龙头以及行业景气度,上调目标价至390元,对应2017年25xPE。

　　投资需求、通胀预期、老酒热、下半年供应不足的预期、切身体会到不断涨价、股价不断创新高的催化等,加大囤货的需求,理论上今年的需求可以实现同比增长30%以上。今年资金没较好的投资方向,茅台酒具有年份定价的功能,投资属性凸显。我们认为,2012至2015年行业调整阶段,茅台的价格由2000度下跌至850附近,出现了放量并实现了量价回升,价格泡沫出清;与此同时价格的一路下行也倒逼着经销商和大众消费清理库存,渠道库存泡沫也已出清,目前市场存有较强的补库需求。在老酒热、下半年供应不足的预期等要素的催化下,今年二季度明显好于往年。最新数据显示上半年完成发货1.5万吨,我们认为下半年完成1.3万吨并非难事,在不考虑供应不足的情况下,全年可实现30%以上增长完全有可能。

　　按照现在的需求及公司今年的供应政策,保守估计茅台酒下半年缺口在3000吨以上。我们调研了京沪深等地的经销商,对上半年发货1.5万吨(2.3万吨的64%或者2.2万吨的70%)基本认可,按照往年上半年与下半年消费1:1来匡算,下半年保守估计需要1.3万吨,缺口至少3000吨,不足的部分唯有通过执行明年的计划来解决。从茅台基酒的量来看,今明年的供应分别只有2.4、2.69万吨,后年理论上可以达到3万吨但增幅依旧有限,如明后年茅台酒继续旺销,唯有涨价来实现新的量价均衡,到时公司极有可能上调出厂价。

　　批价涨幅极有可能明显超过市场预期。经销商普遍依照10-15%的毛利率水平来倒推中秋或春节的一批价格应达到900-950元,而我们认为潜在的需求一旦被激发,后期厂家很难控制价格。按照大宗商品棉花和白酒的抛储情况来看,大概率将出现越抛越涨的局面。下半年在需求旺、老酒持续热、供应不足的预期、切身体会到不断涨价、股价不断创新高的催化下,价格大概率有个泡沫化的过程,批价突破1000都极有可能。

　　目前我们依旧乐观,等经销商大面积出货、小众产品滞涨等转折点出现时,我们再考虑退出。我们认为,基于未来2-3年的供应以及可以被激发出来的需求,我们对价格的预判比经销商更为乐观,目前价格持续超预期的逻辑依存,如后期经销商大面积出货、小众产品(如生肖酒、蓝茅、金茅等)的价格滞涨等现象出现时,飞天茅台的一批价格将可能出现短期回落。从我们现在的跟踪来看,目前的情况是经销商惜售、小众产品价格持续创新高,拐点未现。

　　我们认为茅台的最佳策略是“持续放量+适度提价”。我们认为公司未来最优的策略是是做到量价齐升。具体运作表现为:1,将年份酒、定制酒按照奢侈品模式来运作,继续大幅提价;2,茅台则以放量为主,适当提价。保持“适度提价+持续放量”的策略,做到终端价小步慢跑、出厂价不断提升、销量持续增加。

　　对比国际烈性酒巨头,茅台估值有望提升至25倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复,持续保持在20倍(年复合增速约5%),保乐力加近两年估值维持在28-32倍之间;而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速我们预计可达两位数,目前茅台对应2016年分别是22X;参照国际的酒企龙头,在今年白酒景气度回升的情况下,我们认为以茅台估值有望提升至25倍。

　　上调12个月目标价390元,维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元,同比增长14.3%、11.2%,实现净利润分别为177、196亿元,同比增长14.16%、10.72%,对应EPS为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放,估值可回升至25xPE,对应2017年目标价390元,维持“买入”评级。

　　风险提示:限制三公消费力度加大、食品品质事故。（中泰证券 胡彦超）