森源电气：光伏电站业务再下一城 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司与兰考县签订486.5MW合作协议，光伏电站业务再下一城。公司与河南省兰考县政府签订《光伏扶贫项目合作协议》，由森源电气作为EPC总承包商承担兰考光伏扶贫建设项目，户用分布式光伏扶贫项目需要的银行贷款，由兰考县政府协调贫困户委托森源电气统筹使用、统贷统还，项目总装机量约486.5MW，投资规模约48.55亿。该项目分两期实施，一期项目31.5MW，约3.05亿元，二期项目455MW，约45.5亿元。其中一期项目计划于2016年9月30日之前建设完成，实现并网发电。

　　此次兰考项目若全部建成预计贡献利润5.8亿元，未来每年带来9700万运维收入。此次公司与兰考县政府合作项目共486.5MW，投资额48.55亿元，每瓦价格约为9.98元，目前光伏电站项目的建设成本约为7.5-8元，预计该项目公司每瓦盈利在1-1.5元，我们按照平均每瓦1.2元完成预计可实现盈利5.8亿元，其中一期项目共31.5MW计划于2016年9月30日完成，预计有望在三季度贡献业绩约3780万元。

　　项目建成后，公司按照年发电量200元/千瓦标准收取运维费用，预计未来每年将实现9730万元运维收入，其中一期项目今年建成将为明年贡献630万元运维收入。

　　光伏电站业务已成为公司业务支柱，储备项目充足，未来几年将实现较好增长。公司自2013年12月通过注入大股东新能源资产，切入新能源领域以来，光伏电站业务取得了极大增长，新能源产品2015年实现收入8.93亿，是2014年0.71亿营收的11.6倍。目前公司光伏电站项目储备充足，公司在兰考适合建设光伏电站的滩涂超过10万亩，潜在装机容量超过3GW；公司2014年12月与洛阳市政府签订协议，用3-5年建设3GW地面农光互补电站。2015年，公司签订了汝州鑫泰100MW光伏电站项目，一期40MW已完成，二期60MW预计三季度完成竣工；公司还和控股股东签订了禹州1GW光伏电站EPC总承包合同，合同金额约85亿元，预计2016年光伏电站项目将取得较好增长。同时，公司利用光伏电站EPC总承包商的优势，坚持易货贸易的创新商业模式，推动输配电成套设备、电能质量治理装置和智能型光伏电气设备的销售。公司与协鑫集成签订战略合作协议，公司采购协鑫集成的组件，40%采用易货方式，2016-2018年合作规模1.5GW。公司募投智能光伏发电系统专用输变电设备项目，预计项目完成后，将年产智能光伏发电系统专用输变电设备91,320台（套），预计将带来30亿元年销售收入。