日常消费品：全球原奶周期或启动 荐4股

　　[摘要]

　　事件描述2016年8月16日恒天然奶粉拍卖价大幅上涨，其中脱脂奶粉价格是2028美元/吨，环比8月2日上涨3.21%，全脂奶粉价格是2695美元/吨，环比8月2日上涨18.98%。我们认为恒天然作为全球大包粉价格的风向标，恒天然奶粉拍卖价大幅上涨，或将是全球原奶周期启动的信号。

　　事件评论全球大包粉价格连续3个月上涨，全球原奶周期或启动。

　　恒天然全脂奶粉最新拍卖价格较8月2日大幅上涨18.98%，同时USDA数据显示，大西洋、西欧、美国作为全球原奶主要供应地区（超过全球产奶量一半以上）大包粉价格已连续多月上涨。8月初大西洋全脂奶粉价格2238美元/吨，连续3个月上涨9%，同比上涨25%。西欧和美国大包粉价格也连续3个月各上涨21%和11%，同比去年均上涨18%。

　　供给端：全球主要乳制品出口国原奶产量出现下滑。

　　全球原奶周期一般为3年，但是本轮原奶周期自13年开始已长达近4年，其中一方面原因是由于2015年欧盟取消牛奶配额制后产能增加明显，2015年原奶产量增加310万吨，贡献世界原奶产量37%的增量，贡献主要出口国产量增量的65%。目前主要出口国原奶产量出现下滑，欧盟、美国、新西兰、阿根廷、澳大利亚作为乳制品主要出口国，原奶产量占全球产量的约60%，2016年5月、6月原奶分别同比下滑0.23%、0.63%，欧盟作为自2015年4月开始对全球乳制品贸易增量影响最大的国家，6月份原奶产量同比下滑0.28%，环比下滑4.96%。主要出口国原奶产量开始出现下滑，并且下滑幅度增大，供给端已经开始收缩。

　　需求端：乳制品主要进口国我国和俄罗斯需求企稳。

　　2015年俄罗斯由于政治原因大量减少牛奶进口后对需求端造成冲击，奶酪进口量大幅下滑39%，目前俄罗斯对需求的拖累逐渐消除。我国作为大包粉进口大国，由于2015年大包粉去库存，2015年大包粉进口数量下滑幅度超过60%，目前库存水平已经接近历史最低水平，大包粉进口需求增加，2016年1-5月大包粉累计进口量同比增长16%，根据USDA预测我国全脂奶粉和脱脂奶粉预计2016年的进口量分别为37.5/21万吨，较2015年有略微增长。整体看乳制品主要进口国需求已经企稳。

　　国内原奶价格滞后于国际2个季度：目前我国原奶价格3.4元/KG，全球原奶价格1.56元/KG，我国原奶价格高出国际奶价117%。国际原奶的价格一般是通过影响国内原奶的需求，从而影响国内原奶的价格。由于国际运输等因素，国内奶价一般滞后于国际奶价2个季度。以上一次原奶上涨来看，国际奶价复苏是12年末至13年初，但国内奶价是在13年下半年才开始出现明显上涨。同时目前国内奶价与国际奶价差价在100%以上处于历史最高点，这一传导周期或将拉长。

　　核心推荐标的：重点提示直接受益于原奶价格上涨的麦趣尔（和新疆呼图壁签订收购西域春的合作框架，西域春奶源基地——新疆呼图壁种牛场拥有奶牛数量约2.5万头）、现代牧业（港股）和西部牧业（A股唯一较纯粹标的）的机会。同时提示下游乳企的机会，原奶价格上涨，短期上涨会导致下游乳企有1-2个季度盈利下滑，但长期理性的上涨利于行业竞争格局的良性发展，重点推荐标的伊利股份（低价奶粉囤积充分，无惧成本上涨，原奶价格回归合理后行业竞争格局有望改善，促销减少利于收入重回增长，费用下降）。

　　风险提示：欧盟去产能不及预期，需求不及预期。