醋化股份：山梨酸钾与双乙甲酯贡献增量 增持评级

　　[摘要]

　　醋化股份发布2016年半年报,公司上半年实现营业收入6.298亿元，同比降低7.48%；归属上市股东净利润6832.2万元，同比增长3.9%。公司二季度单季度净利润实现4927.24万元，同比增长66.6%。

　　经营分析二季度净利润大幅提升得益于主要产品价格上涨：受到农药中间体等产品的拖累，公司今年一季度净利润同比大幅下降47%。4月份天成生化停产以来，公司双乙甲酯价格大幅上涨，是二季度业绩增量的主要来源。我们认为目前双乙甲酯供需紧张的格局并未缓解，价格存在进一步上涨的空间。

　　山梨酸钾有望在下半年迎来量价齐升：公司募投的1.1万吨山梨酸钾项目将在今年下半年投产并逐步放量；同时考虑到今年浙江保圣科技永久退出，行业供需面逐步偏紧，叠加近期王龙集团的突发事件，产品价格已小幅上涨。

　　我们认为下半年山梨酸钾价格具有进一步上涨的动能，公司业绩将充分受益该产品量价齐升。

　　调整募投项目为公司长远发展积蓄动力：公司同时发布公告，计划将原募投项目“5000吨烟酰胺及联产与副产项目”建设期间延长至2017年6月，并暂缓科研中心建设项目。我们认为公司本着对股东负责的态度，根据市场实际情况对原募投项目做出调整，是在为公司长远发展积蓄动力的同时，提供出更加广阔的腾挪空间。

　　盈利调整考虑到近期公司主要产品价格上涨以及未来产能投放等因素，我们上调公司16-18年的盈利预测，预计公司未来三年净利润分别为1.45亿、1.81亿以及2.17亿。

　　投资建议我们继续看好公司的中长期发展。作为国内醋酸及其衍生品的龙头企业，公司在生产工艺、环保处理等方面具有较高的竞争优势，主要产品盈利能力稳定，公司在中长期将维持稳定增长。我们预计16-18年公司EPS分别为0.71、0.89、1.06元，对应当前股价分别为38倍、31倍、25倍，维持对公司的增持评级。

　　风险提示宏观经济持续下滑医药、食品等行业增速放缓