益佰制药：大肿瘤战略日渐明晰 买入评级

　　[摘要]

　　报告要点：

　　事件描述益佰制药发布2016年半年报：营业收入17.26亿元，同比增长8.57%；归属于上市公司股东的净利润1.72亿元，同比增长187.8%，EPS为0.22元；扣非净利润1.77亿元，同比增长229.83%。

　　事件评论业绩持续改善，费用管控效果显著：上半年公司收入增长9%，净利润增长188%，预计与费用管控有关；二季度单季收入9.89亿，同比增长8.17%，净利润8996万，同比增长4371%，主要系去年同期基数较低所致。公司综合毛利率小幅下降0.15个百分点；销售费率大幅下降8.82个百分点，管理费率和财务费率分别减少和增加0.15个百分点。

　　药品板块增长稳健，医疗服务发展迅速：上半年药品整体增长平稳，处方药收入14.28亿，同比增长5.38%，OTC收入1.12亿，同比增长在1.22%。其中抗肿瘤用药实现收入9.46亿，同比增长11.82%；心脑血管用药收入为2.12亿，同比减少16.27%；妇科用药收入1.30亿，同比增长29.20%；骨科肌肉用药收入5711万，同比增长47.88%；儿科用药收入5664万，同比减少34.27%。医疗服务日渐重要，实现收入1.86亿，同比增长49.58%，其中灌南县人民医院实现净利润1585万元，同比增长74.37%，淮南医院实现净利润498万。

　　大肿瘤战略持续落地，架构逐渐清晰：公司5月份公告与璞轶医疗、智联众和共同设立控股子公司“益佰艾康肿瘤医生集团”，其中璞轶医疗是医生集团的肿瘤专家持股平台，智联众和是医生集团核心管理团队的持股平台，这标志着公司医疗服务转型中最关键的一块业务落地。随后公司分别成立了安徽、上海省级医生集团平台。6月公告拟出资1530万元认缴德曜医疗51%的股权投资毕节肿瘤医院（贵州），该医院为营利性肿瘤专科医院，编制床位100张，预计今年9月开业。8月份公告与淮南市人民政府签署战略合作协议，计划在三年内投资5亿元，改造并扩建淮南朝阳医院，达到三甲医院水平，进而成为皖北区肿瘤治疗龙头。公司大肿瘤战略持续落地，布局日益完善。

　　维持“买入”评级：公司积极转型肿瘤医疗服务，布局日渐清晰；新管理团队团结高效，未来值得看好。预计2016-2018年EPS分别为0.60元、0.75元、0.89元，对应PE分别为31X、25X、21X，维持“买入”评级。