合纵科技：全年业绩回升可期 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：公司发布公告，2016年上半年实现营业收入4.82亿元，同比下降0.04%，实现归母净利润为3006.16万元，同比增长0.56%。公司在今年上半年项目中标率依然保持行业领先水平，但是由于项目执行进度偏慢，增长尚未体现在公司的营业收入上。

　　营销能力突出，订单饱满，南网业务获重大突破：公司凭借实力强大的销售团队，不断斩获国家电网集中招投标项目订单，在配电设备领域的市场份额名列前茅。2016年，公司大力拓展原来薄弱的南网市场，并于今年5月中标国网、南网招标采购项目，若暂且不计广西电网中标金额，中标南网0.89亿（中标国网、南网总金额约为3.69亿）。近日，公司再次中标南网项目至少0.35亿元。

　　公司今年在南方电网业务上取得重大突破，预计在后面的南网招标项目中表现愈加出色，逐步抢占南网市场份额。

　　积极调整变压器产品结构，毛利率有望回升：公司变压器业务收入占比不断提高，近三年变压器业务收入复合增长率近100%。国家推进高效变压器，明确指出到2017年底，高效配电变压器在网运行比例提高14%，当年新增量中高效配电变压器占比达到70%。为改善公司变压器产品毛利率低迷的情况，公司积极调整变压器的产品结构，从去年开始，降低毛利率较低的油浸变压器占比，而非晶合金变压器在手订单增加，公司综合毛利率有望好转。

　　员工持股计划彰显公司发展意志:公司启动员工持股计划，以28.68元/股的发行价格，募集资金总额不超过10554.24万元(其中公司及下属分子公司的董事和高级管理人员占本员工持股计划总规模的47.01％)。公司员工持股计划已于今年7月获得证监会的核准批复文件。此次员工持股计划的实施，将进一步完善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力，充分调动员工的积极性和创造性，实现公司可持续发展。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为0.41元、0.51元、0.63元，对应的动态PE分别为56倍、45倍和37倍。公司是国内配电设备龙头企业，在国家电网集中招投标项目中表现抢眼，同时大力拓展南方电网市场及用户市场。我们看好公司未来前景，首次覆盖，给予“买入”评级。