东方日升：营业外收入增厚业绩 买入评级

　　[摘要]

　　投资要点：

　　公司2016年上半年盈利4.80亿元，同比增长365.72%略超预期：公司发布2016年半年报，上半年实现营业收入31.94亿元，同比增长97.72%；实现归属于上市公司股东净利润4.80亿元，同比增长365.72%，对应EPS为0.74元。公司二季度单季实现营业收入13.42亿元，同比增长53.71%，环比减少27.56%；实现归属于上市公司股东净利润1.27亿元，同比增长2.81%，环比减少64.01%，对应EPS为0.19元。公司在此前的半年度业绩预告中预计盈利区间为4.6-4.7亿元，同比增长346.34%-356.05%；公司中报业绩略超出区间上限，略超我们和市场的预期。

　　受益于国内上半年抢装，公司光伏制造业务全面收益：公司目前光伏电池片、组件产能分别为1.2GW、2.2GW，分布于浙江宁波、河南洛阳、内蒙古乌海等生产基地；2016年上半年产量分别为609.41MW、910.27MW，实现对外销售161.10MW、612.47MW，实现营业收入3.44亿元、19.89亿元，分别同比增长3568.97%、81.08%；测算含税均价分别为2.5元/W、3.8元/W；毛利率分别达到14.80%、18.80%；预计电池片与组件上半年合计贡献净利润2亿元左右；EVA目前产能为1.8亿平米，上半年产量为5826万平米，实现对外销售4879万平米，实现营业收入3.66亿元，同比增长50.33%，毛利率维持在33.60%的较高水平，预计贡献权益利润超过5500万元。

　　光伏电站业务稳步推进，“新能源+互联网+金融”业务板块升级：公司全资公司日升香港、日升电力，专注拓展海内外电站开发、建设、运营等，已形成下游光伏电站开发、建设、运营海内外并行。公司海外电站业务分布于意大利、德国、澳大利亚、罗马尼亚、保加利亚、英国、墨西哥、印度等国家，公司国内电站业务分布于浙江、江苏、山东、湖北、河南、陕西、内蒙古等地区，采取的业务模式有EPC、BT、BOT、持有运营等；截至2015年底，公司在建、持有运营的光伏电站约547MW。公司计划在2014-2016年的三年内通过自建、合作开发等方式将持有运营的装机容量提升到1GW，将公司发展成为国内领先的光伏电站运营商。新能源金融服务方面，2016年度公司全资子公司光合联萌、日升融资租赁将在已打造的团队、产品、服务等基础上全面开展新能源金融服务，完善公司新能源生态圈的战略规划。

　　期间费用率显著下降，营业外收入大幅增厚利润：2016年上半年，公司期间费用率同比下降6.46个百分点至8.98%，其中销售费用率下降0.09个百分点至3.10%，管理费用率下降0.76个百分点至4.75%，财务费用率同比下降5.60个百分点至1.14%（上半年确认汇兑收益2566万元）。公司投资超日洛阳重整计划事项，并完成了洛阳超日股权转让变更手续（变更后名称为“东方日升（洛阳）新能源有限公司”），公司持有其100%股权，企业合并成本小于合并中取得的被购买方可辨认净资产公允价值份额的差额，计入合并当期损益，确认营业外收入1.85亿元，大幅度增厚公司业绩。公司2016年上半年存货周转天数同比减少4天至106天，应收账款周转天数同比减少57天至138天；2016年半年度末资产负债率为64.86%，资产负债表保持健康。公司2016年上半年经营活动现金流为净流出2.05亿元，同比去年上半年的净流出2.90亿元有所改善。