有色金属：铝行业景气度回顾与展望

　　[摘要]

　　铝行业景气度回顾与展望从供给情况来看，受铝行业减产影响，2016年1-7月原铝产量同比出现负增长。从库存情况来看，目前LME期铝库存和SHFE期铝库存均处于近几年来低位，电解铝去库存效果明显。从下游需求来看，2016年上半年房地产、汽车等行业均有所回暖，对原铝和铝材的需求产生一定的拉动作用。从价格走势来看，2015年12月以来，铝价呈现出震荡上行趋势；受国内铝厂减产影响，沪期铝价格涨幅明显高于伦期铝价格。

　　2015年全年关停产能达到427万吨，减产力度较大，由于电解铝行业复产成本在1000元/吨左右，复产成本较高，因此目前12000-12500元/吨左右的期铝价格不足以导致之前关停产能的大规模复产。从行业政策来看，在供给侧改革的大背景下，电解铝的新增产能仍会受到一定遏制。因此，尽管2016年上半年电解铝价格呈持续上涨趋势，但综合目前的铝价、复产成本以及行业政策，我们预计2016年下半年电解铝行业出现大面积复产情况的概率较低；如果铝价持续上涨至13000元/吨以上，则复产的规模将会有所增加。

　　总体来看，2016年全年国内电解铝将呈现出供需大体平衡的状态，8-12月电解铝价格将呈现出一定的震荡走势，而出现持续下行的概率较小。

　　发行主体信用风险分析我们主要从企业的经营规模、资源禀赋、生产成本、产品附加值、业务多样性等方面分析企业的经营情况；从盈利能力、资本结构、偿债能力、流动性情况、融资能力等方面分析企业的财务情况。此外，其他考虑因素包括发展战略、或有风险以及外部支持。

　　综合企业的经营和财务状况，我们对铝行业发债主体的信用资质排序依次为：山东宏桥、魏桥铝电、南山集团、南山铝业、忠旺集团、东阳光、天山铝业、云铝股份、青投集团、新疆众和、广铝集团、东阳光科、晟通集团、神火集团、神火股份、中孚实业。