长城动漫：丢掉包袱 注入动力

　　[摘要]

　　投资要点：

　　事件：长城动漫发布2016年半年业绩情况：1）实现营业收入1.77亿元，同比增长1.57%；2）亏损9465万元，较去年微利的局面大幅度下滑；公司业绩整体呈现较大的压力。

　　焦化剥离带来的断腕之痛。上半年，公司有8882万元的营业外支出，其中主要是有约8850万元关于四川圣达焦化的土地恢复费用，加上第一季度已经亏损的近两千万元，第二季度公司实际上在经营方面是盈利的。

　　资产处置已近最后时刻。目前，公司正在公开出售旗下最主要的焦化资产----四川圣达焦化有限公司，挂牌价1.64亿，最终交易价格允许打折到7折，目前交易价格大概在1.3亿左右，根据规则，如果评估价70%范围内都没有成交，将会再次召开董事会商议；我们认为，七折之后焦化厂已经接近其市场价值，诚意买方或有可能出现。如果一旦资产处置成功，形成的资产处置收益回流将有效对冲上半年的亏损。

　　资产整合以后，公司想象空间已经放开。去年，长城动漫陆续整合了七家动漫传媒类公司，但是由于当时公司的实际客观情况，资产资质有所差异。目前，公司正在积极并购灵境科技和迷你世界。对于灵境科技而言，除了自身极强的潜在增长力之外（已经签约都江堰等区域的虚拟现实展示馆建设），其将为公司其他资产（包括滁州创意园等）提供技术支持，改善其体验感；对于迷你世界而言，在北京的运营模式完全可以复制到其他区域，且其他区域由于土地成本远低于北京，所以盈利的空间很有可能进一步扩大，另一方面，迷你世界将成为公司动漫业务的重要衍生渠道。

　　盈利预测与投资建议。在不考虑潜在并购的前提下，我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.14元、0.22元、0.36元，对应的PE为105倍、66倍、42倍。由于目前公司重大资产剥离和重大资产收购在同时进行，具有不确定性，故不对公司做出投资评级建议。