东兴证券：打造特色核心竞争力 买入评级

　　[摘要]

　　报告摘要：

　　公司发布2016半年报，实现营业收入16.44亿元，同比下降50.53%，归属于上市公司股东的净利润7.60亿元，同比下降49.79%，整体业绩优于行业平均经营业绩；实现基本每股收益0.30元/股，同比下降53.85%。实现加权平均净资产收益率为5.57%，高于行业平均水平，体现了较强的盈利能力。

　　动态点评：

　　依托区域优势，经纪业务稳健经营；报告期内，公司证券经纪业务实现营业收入6.36亿元，同比下降58.83%。面对交易量大幅萎缩的环境，公司不仅了保持福建省内经纪业务的领先优势，立足于福建，而且逐步渗透全国，加大省外营业网点的布局。公司上半年新设6家分支机构，另有31家分支机构还在报批与筹建之中，股基交易市场份额由去年同期的0.89%提升至0.91%。线上方面，公司也不断增强与互联网金融平台战略合作关系，并率先引入机器人投顾APP，逐步形成线上与线下相结合的经营模式，促进公司经纪业务持续稳定的发展。

　　投行、资管业绩突出，有效对接大股东丰富资源；2016年上半年，公司投行业务实现营业收入4.18亿元，同比增长142.14%；资产管理业务实现营业收入3.77亿元，同比增长101.37%。公司累计完成1单IPO项目、9单股权再融资项目、25支债券、2单并购重组项目和发行4支资产支持证券产品，累计主承销金额368亿元。作为东方资产旗下唯一的证券业务平台和金融上市公司平台，东兴证券承接东方资产雄厚的客户资源，并能够充分借助其品牌形象及渠道优势，加之东方资产不良资产主业的优势，将有效促进公司投行业务和资管业务的发展。

　　上半年，公司与集团开展协同业务累计规模超过600亿元。通过与大股东资源各方面的对接，使得公司业务结构更加均衡，最终达成打造“大投行、大资管、大销售”综合型券商的目标。

　　大股东完成改制，定增获批资本实力增强。公司大股东东方资产已于近日完成股份公司的注册挂牌，参考之前已经完成股改并成功上市的中国信达和中国华融来看，下一步东方资产将启动“引战”工作，并最终实现上市的进程。通过引入战略投资者也意味着东方资产资本实力增强，对于公司各方面支持有望加大；集团内部各业务协同性也将得到增强。此外，公司定增方案也已经获得证监会批准，将以18.81元/股为底价募集不超过80亿元人民币用于增加公司资本金，将有助于扩充公司各项业务的规模，增强资本实力。作为金融全牌照的东方资产旗下唯一上市金控平台，公司在资管、投行等业务的优势有望持续扩大，资本实力扩充，并实现与东方资产旗下各金融板块之间实现更为有效协同效用。

　　我们看好公司定增持续推进，提升公司资本实力以及推动各项业务快速发展；看好与大股东东方资管深化产品、客户、渠道、资金战略协同，提升综合金融服务的竞争力。我们预计公司16-18年EPS为0.50元、0.72元、0.89元，对应PE为45.70倍、31.74倍、25.67倍，给予“买入”评级。风险提示：定增进度缓慢，宏观经济增速持续下滑等。