四川九洲：关注军工业务和整合预期 买入评级

　　[摘要]

　　公司2016年8月30日发布半年报，2016上半年实现营业收入17.07亿元（+35.80%），归母净利润6051万元（-11.24%），扣非后归母净利润4707万元（+36.63%）。

　　核心观点：

　　数字电视带动收入规模扩大，空管受项目启动慢影响收入略有下滑。公司数字电视产业营收同比增长49.00%，主要是由于先后中标中国移动集团等IPTV智能机顶盒采购项目，以及与华为公司合作进一步深化，但因产品结构变化导致毛利率大幅下滑；毛利率相对较高的空管雷达营收下滑23.11%，由于处于“十三五”政策消化期，上半年诸多项目启动缓慢，但公司成功完成空管二次雷达重大合同的签订，某型便携式应急管制设备批产技术状态经过审查，预计全年仍将保持一定增速。

　　公司业务三向布局，军民融合协同发展。公司在巩固数字电视产业优势地位的同时，推动产业调整和转型升级，通过外延式并购布局数字电视、空管和物联网三大产业，积极拓展军民融合发展。数字电视方面，与华为、三大通信运营商等优势企业合作，同时拓展国内国际市场；空管业务方面，推进产品适航取证进度，布局军航、民航市场；物联网产业方面，公司信息安全和数据分析优势明显，紧贴军民市场打造军队和智慧城市所需产品。

　　关注公司整合预期。九洲集团2015年年底发布深化改革总体方案，计划加大资本经营力度，提高资产证券化率，在2020年集团资产证券化率达60%。

　　公司作为资本运作的平台，未来存在整合改革的空间和资产注入的预期。

　　盈利预测和投资建议：我们认为公司军品业务具有较强的技术实力和竞争实力，将受益于国内军、民用航空产业发展和国防信息化发展需求，且根据集团深化改革总体方案，上市公司作为资本运作和机制改革的平台，未来还有进一步整合和改革的空间。我们预计公司16-18年EPS为0.23、0.26、0.29元，维持“买入”评级。

　　风险提示：机顶盒业务盈利下滑；军品业务进度具有一定的不确定性；资本运作进程低于预期。