日常消费品：优选高端 荐3股

　　[摘要]

　　行业总结：中报数据进一步验证了行业持续的在分化复苏，一二线白酒营收和利润全部实现正增长，毛利率稳步提升，三线白酒营收、净利润、毛利率等指标分化明显加剧；2016H1白酒行业预收账款、现金流入均出现了大幅的提升，其中绝大部分由茅五泸三家企业所贡献，大量的预收账款可为后期的增长保驾护航。随着行业景气度的持续提升，我们认为白酒继续分化，高档酒的增长最为确定，总体可实现10%以上的增长，茅台酒未来三年有望实现15%-20%的增长。坚定推荐高档白酒标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖分化复苏进一步确认，一二线白酒地位进一步提升。2016H1白酒行业收入同比增长12.43%，利润同比增长12.82%，行业景气度持续回升。从同比的数据来看，15家酒企实现收入正增长，一二线白酒营收和利润全部实现正增长，营收和利润增速基本吻合，而三线白酒收入和利润的增速差异较大；环比数据来看，一二线白酒（除了五粮液的二季度数据之外）均实现了增长，三线白酒来看，营收出现了分化进一步加剧。

　　高端白酒双位数增长具备高确定性，理应优选。（1）高端白酒预收账款总体持续向好，调控余地大。贵州茅台2016年H1末预收账款114.81亿元再创新高，同比增长91亿元，环比报告期初增加32亿；2016年H1末五粮液预收账款44亿，同比增长38亿元；泸州老窖尽管预收账款同比减少4.2亿，但是公司上半年高档酒营收实现195%的增长达17亿元，即使扣掉预收账款变化的部分，国窖增速依旧很高。综合而言，高端白酒增长稳健，大量的预收账款可为后期的增长保驾护航；行业现金流持续好转，茅五洋泸贡献95%以上。（2）高档白酒消费增幅总体可达10%以上，茅台未来三年增长15%以上具备高确定性。我们认为，普五的需求相对单一，最能代表行业的消费情况。我们假定最近一年的普五销量是持平的（比较符合市场），一批均价由去年的580提升至今年的640（预估的均价）。这样算下来（量*价），普五的收入增速可达10%，也意味着高档酒的消费增速可到10%。茅台出了基本的商品属性以外，还有金融属性（投资、避险）。考虑到现实的供需情况，我们认为茅台酒未来三年都是易涨难跌，茅台进入了增库存周期。综合量价，茅台酒未来三年实现增长15%-20%的增长具备高确定性。

　　投资建议：我们认为白酒板块短暂调整后，高端酒增长最为确定，仍有望实现超额收益机会。对比国际烈酒巨头，估值有望提升至25倍，重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

　　风险提示：限制白酒三公消费力度加大、市场竞争格局恶化、食品安全风险。